浙能电力2018年半年报点评:二季度业绩改善,期待煤价回落

事件:浙能电力发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入277.7亿元,同比增长22.7%;归母净利润23.5亿元,同比增长1.4%;EPS0.17元。

受益于区域市场发电量同比高速增长,二季度业绩改善:公司发电资产主要位于浙江本地,以火电机组为主。2018年上半年浙江省全社会用电量增速11.0%,高于全国增速1.5个百分点。受益于浙江省旺盛的用电需求,公司2018年上半年发电量同比增长19.4%。分季度看,公司一季度和二季度发电量同比增速分别为15.3%、23.4%,二季度发电量增速较一季度提升8.1个百分点。发电量高速增长促进公司二季度业绩改善,公司二季度归母净利润同比增长33.2%,从而拉动公司上半年归母净利润同比增长1.4%。

煤价高位运行,静待业绩修复:浙江电煤价格指数均值2018H1同比增长11.6%,其中一季度、二季度分别同比增长15.3%、7.9%。煤价高位运行致公司业绩有所承压。公司2018H1度电毛利0.046元/千瓦时,同比下滑14.8%;度电归母净利润0.040元/千瓦时,同比下滑14.9%。分季度看,公司一季度和二季度的度电归母净利润分别为0.021元/千瓦时和0.057元/千瓦时,分别同比下滑49.3%和同比增长8.0%。为平抑煤炭成本涨幅,公司开展动力煤期货套期保值业务,2018H1获得投资收益0.69亿元,占利润总额的2.3%。考虑到供需关系的改善,动力煤价格有望回归至合理区间,从而促进公司盈利修复。

盈利预测与投资评级:我们根据公司发电量和煤价情况,小幅调整盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.41、0.58、0.67元(调整前分别为0.41、0.56、0.64元),对应PE分别为11、8、7倍。公司高ROE低估值属性凸显,维持目标价6.60元,对应2018年16倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:动力煤市场价格超预期上行;火电上网电价下调的风险;浙江区域市场电力需求增速低于预期,套期保值业务盈利不及预期的风险等。