卫星石化:h1业绩略超预期,下半年业绩逐步赶上

事件:公司发布中报,H1公司实现营收43.59亿元,同比增长8.00%,实现归母净利润3.27亿元,同比下滑32.53%(此前预计H1归母净利润2.5-3.2亿元,同比下滑48.37%至33.91%),预计前三季度净利润5.6-6.2亿元,同比下滑19.49%至10.86%。

去年同期盈利虚高放大Q1生产中断影响,Q2业绩增长10.96%:公司上半年业绩下滑主要原因有二:1)本期受Q1嘉兴基地受工业园区蒸汽供应影响停产叠加春节假期下游需求减弱影响,业绩仅为1.13亿元(去年同期2.92亿元),同比下降61.21%;2)去年Q1丙烯酸由于外盘供应紧张,利润大幅走高,本身H1业绩过高、基数较大因而放大了今年Q1的损失:公司Q2业绩2.14亿元,是比增长10.96%。

丙烯酸及酯旺季来临叠加双氧水产能释放,Q3业绩预期2.33-2.93亿元:丙烯酸及酯及聚丙烯作为公司主营业务一季度此起彼伏,表现在:聚丙烯H1营收增长57.17%,毛利率下滑3.60%至15.89%;丙烯酸酯业务营收下滑9.67%,毛利率大幅下滑7.91%至17.07%(主要系去年行情太好),Q2丙烯酸及酯行情一般,随着Q3旺季来临,丙烯酸及酯毛利率有望止跌回升,同时7月投产的22万吨双氧水业务有望贡献Q3业务增量,预计Q3实现净利润2.33-2.93亿元。

2019年及之后看点颇多,公司未来成长性极佳:1)公司45万吨PDH二期进度按计划实施,预计2018年底建成投产。2)15万吨PP、6万吨SAP三期、36万吨丙烯酸及酯项目预计2019年逐步建成投产。3)320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利:3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,项目原料保障得到彻底解决,项目预计2020年Q3建成,公司未来成长性极佳。

盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润9.94/14.87/17.23亿元,对应PE分别为10/7/6倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:原油价格大幅下跌,丙烷价格波动、项目建设不及预期