华测检测2018H1点评:前期布局逐步进入收获期,二季度经营改善明显

二季度经营改善明显,管理能力提升将进一步增强公司竞争力:

公司公布2018年中报,营收/归母净利润达到10.89/0.51亿元、同比增长28%/27%;受益于前期布局的实验室逐步进入收获期和内部经营效率提升,单二季度业绩增长明显提速,营收/归母净利润增速达到35%/108%,扣非后增速达到141%,净利率达到12.44%(+4.21pct)。随着集团经营效率的改善和整体管理水平的提升,我们看好公司在检测市场化浪潮中强者恒强,预计2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,维持“推荐”评级。

四大业务齐头并进,前期各项布局有望逐步进入收获期:

公司四大业务齐头并进,其中生命科学5.34亿元(+51%)、工业品2.07亿元(+16%)、消费品1.68亿元(+25%)、贸易保障1.73亿元(去除2017年瑞欧影响和统计口径的变化,+14%)。此外,昆山生物取得GLP实验室资质后拓展业务顺利,上半年收入3043万元(+108%)、净利润761万元(+775%),电子认证业务收入4500万元(+48%)、净利润1900万元(+67%);这两块分别为公司通过自建和并购然后加大投入的业务领域,2018年加速增长并体现出较大的利润弹性,表明公司前期各项布局有望逐步进入收获期。

战略调整执行到位,降本增效效果初现,申屠献忠加盟有望加快改善进程:

公司2018年开始放缓资本进度、推行精细化管理、突出利润导向,报告期内资本支出2.53亿元(与去年同期持平)、单二季度支出0.94亿元(-38%),支付员工薪酬增长26%(略低于营收增速),均表示公司在逐步执行降本增效的战略。改善效果从二季度开始也逐渐显现,单季度销售费用率为16.79%(-2.94pct)、管理费用率为15.65%(-1.88pct)、净利润率为12.44%(+4.21pct)、ROE为3.03%(+1.52pct)。

此外,公司从6月4日开始聘任申屠献忠为总裁,我们认为申屠先生作为全球检测行业的领军人物,有望借鉴国际检测巨头SGS先进的管理经验和丰富的行业资源,运用科学的工具和方法,加速提高公司管理水平和经营效率,全面提升公司竞争力。

风险提示:政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。