完美世界:业绩符合预期,静待大IP产品的上线

事件:公司发布2018 年半年报,上半年实现营收36.67亿元,同比上升2.20%,实现归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%,扣非归母净利润7.07亿元,同比增长16.76%;同时公司预计2018 年前三季度将实现归母净利润11.90-12.90亿元,同比增长10.37%-19.64%。

投资要点

上半年业绩符合预期,端游、影视剧业务增长稳定: 公司上半年营收同比增长2.20%,其中PC端游与电视剧业务分别实现同比20.06%与1971.85%增长,基本与移动游戏的下滑相抵消(同比下降31.43%),境外收入同比增长33.99%至8.75亿元。上半年其中游戏子公司实现净利润6.94亿元,影视子公司实现净利润1.72亿元。上半年营收受到手游同比下滑的影响,营收存在一定压制,我们预计后续《完美世界手游》等新品上线有望带动手游业务的回升。

销售费用一定幅度上升,整体费用投入较为稳定: 公司上半年毛利率同比略微上升至59.58%,管理费用与研发投入基本持平。由于上半年公司的新产品与手游新版本的上线,销售费用同比上升26.52%至4.46亿元,整体费用投入较为稳定。从前三季度预告利润区间来看,公司预计18Q3单季度将实现归母净利润4.08-5.08亿元,同比增长0.3%-24.9%。我们认为公司与腾讯的合作有助于降低整体产品线的流量获取成本,结合公司研发品质领先,预计在线上流量成本上升时放大竞争优势。

《武林外传手游》表现亮眼,静待大IP产品的上线: 公司着力推动用户结构的年轻化,深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域,同时围绕诛仙、完美世界、梦间集等IP 进行多方位的布局。6月份上线的《武林外传手游》表现较为亮眼,维持在iOS畅销榜前列。公司在自研的PC 端游、主机游戏以及代理独立游戏方面有望再造惊喜,产品丰富性较2017年大幅提升,在当前主力产品表现稳定的情况下,新品上线有望为2018年带来较大的增量。与腾讯的合作为今年的重要看点,预计《完美世界手游》的上线将对手游业务带来较明显的增量。

盈利预测与投资评级:公司上半年整体业绩符合预期,手游业务同比有一定下滑,基本与端游业务和影视剧业务的增长相抵消。费用投入方面整体较为稳定,我们认为公司当前一大重要看点为《完美世界手游》的后续上线节奏,与腾讯的合作有望加强产品的确定性。我们认为公司研发实力已经得到验证,丰富的产品储备增强业绩的稳定性。考虑产品的延期的可能性,我们适当下调公司盈利预测,预计公司2018/2019/2020 年EPS 分别为1.40/1.80/2.06元,对应当前股价PE 为16/13/11倍,维持“买入”评级。

风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期。