中国巨石:玻纤量价齐升助业绩稳健增长,盈利水平维持高位

上半年业绩稳健增长,盈利水平维持高位:公司上半年业绩稳健增长,收入与归母净利分别增长23.06%和25.91%,其中18Q2单季度收入与归母净利分别为25.23亿元和6.50亿元,同比分别增长13.75%/21.30%。报告期内公司盈利水平维持高位,18Q1-18Q2单季度综合毛利率分别为45.27%/45.89%,单季度净利率分别为24.73%和25.77%。

18H1玻纤产品延续量价齐升,费用管控能力不断提高:受益玻纤行业景气持续,公司上半年玻纤产品销售延续量价齐升。报告期内,公司玻纤及其制品业务实现收入48.28亿元(YoY+20.79%),毛利率为47.02%(同比+0.08pct),我们预计公司18H1玻纤及制品销量达80万吨,YoY+18.9%,玻纤及制品销售均价约为6035元/吨,YoY+1.6%。受益公司费用管控能力提高与汇兑收益增加,上半年期间费用率为14.24%,同比-2.37pct,其中:营业费用率为3.89%(同比-0.01pct),管理费用率为6.82%(同比-1.12pct),财务费用率为3.53%(同比-1.24pct)。

先进产能释放助力降本提效,公司市场份额将持续提升:公司冷修技改与新产能建设双措并举,积极推动玻纤业务降本提效。2018年以来,公司九江基地新建12万吨(年产能)玻纤生产线与原有20万吨(年产能)生产线分别投产与技改复产,先进产能持续释放助公司降本提效,提高公司盈利能力。随着下半年桐乡新材料智能制造基地生产线(年产玻纤15万吨)的投产,公司玻纤产能布局将进一步完善,市场份额有望持续提升。

盈利预测与投资建议:受益玻纤行业景气持续,下半年公司玻纤产品有望延续量价齐升,推动业绩稳健增长。公司先进产能不断释放助力降本提效,未来盈利水平与市场份额有望持续提升。维持公司2018-2020年EPS预测为0.80元、0.91元和1.02元,对应当前PE分别为12.1倍、10.6倍和9.5倍,维持“推荐”评级。

风险提示:国内外经济下行导致玻纤需求低于预期:2016年以来公司销量保持稳健增长主要得益于海内外经济的复苏,如果未来中美贸易战扩大导致国内外经济下行,玻纤行业需求将回落,导致行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨:公司成本结构中原材料与燃料成本占比较高,如果未来原材料/燃料价格大幅上涨,公司成本压力无法及时向下游传导,将影响公司玻纤产品盈利能力;玻纤产能大量释放导致行业竞争加剧:2017年玻纤行业景气度不断提升,企业纷纷加大产能加速力度,如果未来产能释放过快,将导致玻纤行业竞争加剧,引发玻纤价格下滑。环保执行低于预期导致小企业复产:2017年以来玻纤行业环保政策趋严助推行业小产能退出,如若未来环保政策执行不达预期,小企业复工生产,将对玻纤市场价格形成负面影响。