曙光转债申购价值分析:高性能计算领域绝对龙头

条款评价:

(1)债底82.33元,面值对应YTM 2.14%;

(2)初始平价98.71元;

(3)A 股股本摊薄幅度3.40%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[105,109]区间曙光转债初始平价98.71元,发行人中科曙光是国内高性能计算领域的绝对龙头,背靠中科院,拥有先天技术优势,公司围绕高性能计算机开发全系列产品,布局最为全面,率先向芯片、服务器领域进军,未来长期发展前景看好。本期曙光转债规模11.2亿,属于中小盘标的,评级AA,考虑到正股估值较贵,参考同行业的艾华转债上市初期溢价率在9%附近,我们预计曙光转债上市转股溢价率在5%-10%,上市初期价格在105-109元区间。

申购价值分析:上市价格较优,可适当参与打新原股东配售方面,中科曙光为国有企业,第一大股东为北京中科算源资产管理有限公司 (21.32%),实际控制人为中科院,考虑到为防止股权稀释导致国有资产流失,预计大股东将参与配售。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。考虑到曙光转债上市后初始价格预计较优,破发风险不大,建议投资者可适当参与打新。

如果通过抢权配售,假设曙光转债上市定价在105-109元之间,按每股配售1.741元转债的比例,则买入中科曙光正股可以接受的盈亏平衡比例在0.17%-0.31%之间,区间较小,谨慎抢权。

正股分析

1、背靠中科院的高性能计算领域绝对龙头,业绩高速增长。中科曙光是在科技部、工信部、中国科学院大力推动下组建的国家高新技术企业,背靠中科院享受国内最先进计算资源支持,拥有先天技术优势。2017年公司实现营业收入62.94亿元,同比增长44.26%,归母净利润3.08亿元,同比增长38.71%。2018年一季度维持高增速,实现营收14.69亿元,同比增长78.91%,归母净利润2281万元,同比增长20.33%。

2、围绕高性能计算机开发全系列产品,布局最为全面。包括服务器产品、高性能计算机、存储产品、安全产品、基础设施、云计算产品、工作站及深度学习相关产品。

3、向上游延伸,从芯片到服务器,为HPC 提供有力支撑。

4、联合多方资源以共运营模式推动发展。

5、全国范围的云数据网络为人工智能提供海量数据。

6、估值情况:纵向来看,中科曙光最新PE-TTM 和PB 分别为105与10.6,横向来看,申万计算机板块平均PE(整体法)为49.5,中科曙光正股估值较贵。