新东方:新东方FY18Q4业绩发布,持续扩张进行中,营收增速+44.1%超预期,单季学生数增速44.9%

2018年7月24日,新东方(NYSE: EDU)发布了截至2018年5月31日的2018财年Q4未经审计的业绩数据。

投资建议

FY18Q4营收增速超预期,为近12个季度营收同比增速最快季度,核心业务K12业务增速强劲。FY18Q4营业收入7.01亿美元,+44.1% YoY;归母净利润0.65亿美元,+17.4 % YoY;非GAAP归母净利润0.87亿美元,+35.6% YoY。毛利率57.3%(-1.8pct YoY);归母净利率9.3%(-2.1pct YoY)。FY18Q4入学学生人数增速+44.9%,人数达到205.80万。归母净利润增速慢于营业收入增速,主要因为①扩张中教师工资和租金成本带来的毛利率下降;②公司加速扩张以及内部管理改革持续推进,管理费用率和销售费用率上升。此外,管理费用中包含的股权激励费用上升。FY18Q4股权激励费用为2221.5万美元,+147.6%YoY,FY2018股权激励费用5744.3万美元,+183.15%YoY。

K12业务仍是主要的利润来源,增速强劲。FY2018全年K12业务收入增速为46%,收入占比约59%,(+4pct)。FY18Q4的K12业务营收和学生增速均高达52%。FY17Q3-FY18Q4,新东方非前五大城市收入占比不断提升,FY18Q4为57%(+4pct),二三线城市扩张进程不断推进。 外部扩张+内部改革+教育科技应用,扩张战略已见成效营收增速达近年高点,但后续整合情况仍需观察。新东方FY18Q4的学习中心和学校共1081所(学校87所),相较FY18Q3在已有布局增加了81所,相较FY17Q4增加了226所。教室面积FY18同比增加40%,FY19预计拓展20%至25%。内部管理改革稳步推行中,扩张战略效果仍需要一定时间来验证。

首次覆盖,给予买入评级。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润370/481/624百万美元,对应eps分别为2.34/3.04/3.95美元,pe分别为39/30/23倍。首次覆盖,给予买入评级,目标价113.33美元。

风险提示:网点扩张成熟需要一定时间验证;公司可能无法聘请,培训和留住足够的合格教师,以跟上公司预期的增长速度等风险。