家电行业中报预览2.0:弱周期下家电配置价值还在不在

引言:

通过近期对行业和公司的进一步的沟通和交流,我们在上一版中报业绩预览《空调延续良好增长,弱周期下确定为王--家电行业2018年中报预览》的基础上对部分公司业绩预览情况做了微调(详细情况请参照表1、表2)。总体来看:

弱周期下板块增速放缓,白电业绩确定性最强。在地产下行压力和宏观经济增速放缓的背景下,18Q2板块整体收入增速较18Q1有一定放缓,其中:

白电仍是业绩最为确定的板块:受益天气炎热和促销活动,空调增速良好,Q2三大白电龙头安装卡普遍达到20%左右增长,收入增速则普遍接近30%。冰洗产品更新为主的需求结构导致受地产影响较小,业绩增长稳定。冰洗上半年累计均价分别同比提升13.7%/11.3%,产品升级趋势依旧显著。

厨电/照明板块装修属性突出,同时一二线市场收入占比较高,随着地产下行压力逐步发酵,叠加ASP提升幅度缩窄,收入增速较18Q1有一定放缓,但龙头公司增速依旧领先行业。

利润端:Q2以来原材料成本走平回落将有望进一步提升龙头毛利率,而出口型公司则受益人民币步入快速贬值通道,利润增速有望环比改善。

核心指标为终端零售,长期战略聚焦产品力和渠道效率。展望板块下半年的业绩表现,最核心的跟踪指标依旧为零售终端表现,7~8月空调安装卡增速将进一步奠定全年业绩增速基调,Q3厨电淡季销售情况对于渠道健康运转至关重要。中长期来看,后地产红利时代的家电产业,在全社会渠道效率升级的大背景下,行业逐步告别前期“渠道为王”时代下依靠深度分销实现扩张的逻辑,核心竞争力逐渐转变为围绕优质产品与高效零售,去打造自身的产业优势与经营壁垒。

投资建议:

二季度以来,零售端增速小幅放缓,板块公司中报业绩预期下修,前期厨电渠道经销商事件爆发等等因素引发市场对作为地产后周期产业链的家电板块的担忧。但是从中报来看,白电板块依然表现出很强的业绩确定性和持续性,且资产质量上乘。在市场风险偏好持续下行背景下,资金对稳增长、高确定性的资产配置需求不断上升,白电龙头的配置价值依旧较强。结合中报预览情况,我们建议关注:

1)预计增速确定性最强的仍是白电板块,其中龙头空调收入普遍达30%,为增速最快子行业。同时结合深厚壁垒与稳定格局,仍是配置首选:格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅A;

2)从“先为不可胜”逻辑角度出发,部分处于估值与经营底部,静待经营拐点确认的:新宝股份、九阳股份、TCL集团;

3)厨电/照明行业短期虽然普遍感受到地产下行压力,但龙头公司自身的阿尔法属性依旧较强,待逐步调整适应下行压力,中长期成长逻辑依旧清晰:欧普照明、华帝股份、老板电器。

风险提示:

宏观经济下滑、地产销量下滑,原材料成本上升。