多资产策略周报第1期:贸易战靴子暂时落地,关注7月经济工作会议

作为中国对美实施报复性关税的主要打击目标,美豆自5月底高点以来跌幅近20%。然而本周五中美贸易战正式开打之后,美豆大涨4.5%。这再次验证了“buy on the rumor, sell on the fact”。在美国完成议会中期选举之前,中美在贸易领域的摩擦难有实质性的缓和,但短期内进一步升级的概率并不大。美豆期货市场的表现可能预示着,市场参与者倾向于认为中美贸易战的一只靴子已经落地,风险偏好存在否极泰来的基础。 本周A股市场再创新低,国证A指下跌4%。本轮A股下跌的根本原因,在于内外部层面均出现了一些压力。内部的问题,无疑是更关键的。去杠杆与稳杠杆之争,去杠杆的方式方法之争,在经济金融数据走弱和债务违约事件增多之际,成为各界热议的话题。本周四,上市公司永泰能源2017年第四期短融未能按期兑付,构成实质性违约,当日股价下跌4.6%并于次日停牌。但是值得注意的是,3年期AA级中票与国开债利差并未走扩,反而由上周五的148个bp下降到本周五的145个bp。

今年4月底至5月底,美元指数显著走强,人民币也有所走弱,但幅度不够对等。进入6月之后,美元指数总体上属于高位震荡态势,而人民币在6月15日之后加速贬值,像是一段时间背离之后的收敛过程。对于之前的背离阶段,有分析认为是人民币的新兴市场货币属性减弱、储备货币属性增强。这无疑是有一定道理的,数据显示境外机构的人民币债券托管量在4-6月显著增长,同期陆港通渠道下净北上资金规模也处于历史高位。这些跨境资本流动可能很好地支撑了当时的人民币汇率,也可能在中长期内继续发挥作用,但仍需高度重视边际上的新变化。

我们对美国经济的总体看法是,二季度是高点,年内逐步放缓。技术面上10年期国债收益率超出了长期下降通道的上沿,接下来回落概率较大。在此背景下,美元强势可能告一段落,人民币贬值空间有限。由于中国同样面临一定的经济下行压力和政策放松需求,且出于维持“比较舒服”的中美利差的需要,中国无风险收益率仍有向下的余地。