宏观经济周度观察第44期:央行超额续作MLF,降准仍有必要

央行超额续作MLF,降准仍有必要

6月6日,央行实现MLF净投放2035亿元。当前央行采用“扩大MLF担保品范围+超额续作MLF”的政策组合投放中长期资金,以此来缓解流动性压力,具有针对性,引导银行表内信贷资产投向绿色经济、小微企业等领域,同时降低整体资金成本,降低金融杠杆。央行通过这种结构性政策来维持流动性边际宽松,相对于降准置换MLF,这种政策组合可以避免市场产生持续宽松的预期而导致的金融加杠杆行为,有利于防范金融风险。降准仍有必要,只是需要合适的时机。降准置换MLF不仅提高货币乘数和基础货币投放,又可以促使央行资产负债表收缩,降低央行资产承受的风险。频繁使用降准置换MLF会导致货币市场利率中枢显著降低,一方面增加金融加杠杆行为,另一方面,在美国加息周期下,可能进一步导致中美利差收窄,不利于防范汇率风险。但降准依然有必要,只是央行可能要选取适当的时间点,比如在经济出现比较明显的下行迹象时,而当前经济景气度较高,此时降准的必要性不大,还会带来副作用。即便是降准,对冲信用收缩造成的冲击的作用相对有限,无法从根本上解决中小企业融资问题。

存款偏离度新规有哪些变化?

6月8日,银保监会和央行下发《关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》,和2014年的《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》相比,新规有三点主要变化:其一,删除了“禁止高息揽储”的表述,目的是向利率市场化靠拢。其二,调整存款偏离度定量考核方法。一方面简化计算方法,将季末月份与非季末月份采用相同的指标计算标准。另一方面将监管指标值由原来的3%调整至4%。由于以前季末月份的指标计算和最近4个季末月份日均存款挂钩,这就导致连锁反应,比如最近4个季末月份存款情况不理想,则会限制当季的季末月份存,不利于存款的合理增长。将商业银行月末存款偏离度放宽至4%,可以提高银行每月存款上限。但是今年以来,存款流失严重,银行揽存款的压力大,存款偏离度新规对商业银行存款限制有所放宽,但并未缓解银行存款流失的压力。其三,对存款偏离度不达标的银行区分情节采取的惩罚措施有所放松。对自然年内月末存款偏离度首次超过4%的银行仅给予风险提示,对超过4%两次以上的银行才采取暂停部分准入事项等监管措施,并且作为其年度监管评级参考因素。其四,新增对一般性存款进行定义。总体来看,存款偏离度新规意在引导一般性存款合理增长,银行存款空间提升,但无法真正缓解存款增速下滑的压力。

国内经济数据综述

受美元走强影响,5月以美元计外汇储备继续减少,美强欧弱的格局逐渐形成,同时,欧元区面临政治和对外贸易上的不确定性,全球避险情绪有升温的可能,美元指数仍有上涨的空间,人民币汇率继续承压,不过贬值压力相对可控,受制于防范汇率风险,货币政策难以大幅转向。进出口延续较高增速,但出口受到汇率、季节因素的干扰,同时5月摩根大通全球制造业PMI下滑,出口可能没那么乐观;贸易顺差收窄,对美贸易顺差扩大,中国同意增加对美国农产品、能源等进口建立在“相向而行,不打贸易战”的前提下,未来贸易顺差收窄可能成为常态,但全球贸易格局可能会发生改变。5月CPI平稳,PPI继续回升,通胀对货币政策的约束较小,但需要注意的是,信用收缩和原材料价格上涨增加小型企业承受的压力。

一周高频数据观察

上周,环保限产力度不减,工业生产再度放缓,高炉开工率和发电耗煤量下降,供需矛盾下,钢材价格继续上涨,库存水平降低。受夏季高温和多地降雨影响,蔬菜和水果价格上涨;猪肉价格继续反弹,随着供给端收缩叠加端午节临近,短期猪肉价格可能会有所上涨。商品房销售没有延续5月的回暖趋势,当周成交面积显著下滑。

风险提示:关注中美贸易摩擦走势。