桐昆股份半年度业绩预告点评:涤纶长丝维持高景气,半年度业绩翻倍增长

涤纶长丝维持较高景气度,盈利能力进一步提升

2018年上半年涤纶长丝行业受国家供给侧改革影响,新项目产能释放放缓,下游纺织品需求平稳增长,同时原油价格大幅上涨,带动涤纶长丝行业整体景气上行。二季度涤纶长丝主流产品POY/FDY/DTY市场均价分别为9121元、9586元、10721元/吨,同比分别上涨1395元、1523元、1371元/吨,环比分别上涨271元、274元、419元/吨,而主要原材料PTA和MEG价格同比分别上涨18.7%、19%,环比分别下跌0.8%、3.1%,我们测算,公司涤纶长丝加权价差同比和环比分别扩大177元和307元/吨,盈利能力进一步提升。

新建PTA项目达产,有利于提升整体盈利水平

公司2017年底新投产220万吨/年PTA产能,2018年二季度达产,PTA行业经过多年的低迷调整,去年三季度开始逐步好转,今年以来继续维持较好的盈利状况。2018年二季度PTA市场均价5661元/吨,同比上涨891元/吨,环比下跌48元/吨,价差同比扩大434元/吨,环比缩小174元/吨,尽管二季度PTA盈利能力环比有所减弱,但公司PTA产量大幅增加,预计二季度公司PTA依然保持良好的盈利水平,且远远好于去年同期。当前公司PTA总产能400万吨/年,基本可以满足当前自身需求,有利于公司整体盈利水平的提升。

扩建涤纶长丝产能,持续巩固行业龙头地位

公司持续扩大涤纶长丝产能,2017年中期公司50万吨/年涤纶长丝产能投产,2018年一季度旗下嘉兴石化和恒邦三期共50万吨/年涤纶长丝产能投产,因此上半年公司涤纶长丝产销量同比大幅增加,同时由于一季度为传统销售淡季,预计2018年二季度公司涤纶长丝销量环比增长明显。公司计划今年投产涤纶长丝产能合计120万吨/年,2019年将再投产90万吨/年产能,行业龙头地位进一步巩固。

持续推动全产业链布局,未来发展前景广阔

公司持续推进产业链一体化布局,参股的浙石化一期2000万吨/年炼油项目进展顺利,有望今年年底投产,同时桐昆集团与上海宝钢气体签约共同投资建设120万吨/年煤制乙二醇项目,未来公司有望实现“炼油-PX-PTA/MEG-涤纶长丝”全产业链布局,行业竞争优势更加明显,未来发展前景广阔。

盈利预测及估值

暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年归母净利润为26.5亿、30.1亿、33.1亿元,同比增长50.2%、13.6%、10.3%,对应EPS为1.45、1.65、1.82元,当前股价对应PE为11、10和9倍,维持“增持”评级。