电力行业2018年中期投资策略:供需两旺,行业景气度有望大幅提升

用电量增速维持较快水平,供应格局略微紧张。2018 年以来,宏观经济景气度提升,新兴产业用电量增速较快,加上2018 年年初气温较低、进入5 月以后气温较同期偏高,全社会用电量增速较快。2018 年全社会发电量较快增长,我们预计由于用电峰谷差加大,电力供需将呈现略微紧张状态。我们预计2018 年全国用电量增速达到7.42%,用电量将增加到67804 亿千瓦时,至2020 年全国发电装机将超过19 亿千瓦,非化石能源发电装机比重上升至44%; 全社会用电量达到约7.5 万亿千瓦时,全国平均发电利用小时数增加至约3821 小时。

火电业绩反弹,平均利用小时数增速较快。由于非化石能源发电量有限,火电仍是支撑性角色,要满足全社会用电量需求主要靠火电平均利用小时数的提升。此外,用电峰谷差进一步加大,煤价回涨向下传导,市场电价降价幅度将逐步收窄,缓解煤电企业成本压力。由于火电行业对煤炭价格的高弹性特征,如果未来煤价回归合理区间,火电行业业绩仍会进一步改善。

弃风情况好转,分布式项目迎来新机会。风电投资预警结果由红6 省变红3 省,分散式风电开发实施承诺核准制都将利好新增装机容量提升。4 条特高压输电通道即将建成有利于消纳风电,弃风率进一步下降,我们预计利用小时数较大幅提升。我们预计2018 年年底累计风电装机容量为18248 万千瓦,平均利用小时数达到2066 小时,风电行业实现整体复苏。

严控规模和补贴,光伏行业发展转向提质增效。2018 年一季度,随着全社会用电需求的大幅提升,国家清洁能源消纳的措施逐步到位,弃光率较上年同期下降。6 月1 日《关于2018 年光伏发电有关事项的通知》出台后,中国光伏发电市场迎来重大改变,上网电价继续下调, 并且补贴规模、指标收到严格控制,这将加速行业出清、推进平价上网,光伏发电有望不再依赖补贴、回归市场、健康发展。

来水丰沛助电量提升,项目投资持续推进。世界第二大水电站白鹤滩有序推进,6 座水电站即将完工,带动水电投资额大增,水电装机稳中有增。来水丰沛持续以及特高压输电通道推进助力水能利用率提升,带动水电发电量稳步增长。水电龙头企业兑现高现金分红,高于十年期国债收益率,水电企业投资价值明显。

三代核电堆发电在即,装机增速有望大幅提升。田湾3 号和阳江5 号并网发电成功,核电装机和投资迎来双重提升。台山1 号和三门1 号批准装料,意味着批量化三代核电机组已具备条件,三代核电项目审批开工速度将加快,核电行业迎来新机遇。

行业评级:受宏观经济影响,2018年下半年用电需求将高速增长,用电峰谷差加大导致电力供应紧张。我们预计火电行业作为用电支柱,需求拉动整体行业业绩持续走高;水电来水持续丰沛,利用小时数稳步提升;分散式风电项目利好装机容量提升;可再生能源补贴缺口扩大,光伏装机指标收紧;核电三代技术取得新突破,核电新机组审批开工有望加速。因此我们给予行业“中性”评级。

建议关注的公司:华能国际(600011)、广州发展(600098)、长江电力(600900)

风险因素:经济增长不达预期,水电来水量低、清洁能源消纳不足,核电三代技术遇到瓶颈等。