麦格米特:平台化战略持续落地,显著增强成长确定性

麦格米特是典型的基于电力电子和相关控制技术的平台性公司。公司在三个技术平台基础上延伸出20余种产品,布局竞争格局好,技术壁垒高的行业,并坚持大客户战略。背后的技术支撑是,以曾任华为电气和艾默生网络能源副总裁的董事长童博士为首的团队,以及每年11-12%的研发高投入和对核心员工的股权绑定。公司对于进入成长期的子公司,采用“事业部+核心团队入股”的模式,收购少数股权,提升上市公司决策权和核心团队稳定性,增厚盈利。

收购少数股东股权是公司作为平台公司战略布局的重要一环。公司6月23日公告重组过会,拟定增8.96亿元收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制46%股权。若收购完成后,麦格米特将持有三家子公司的股权比例是86%、99.7%、100%。本次收购的三家子公司2017年合计净利润7957万元,少数股东股权对应的利润是3,429万元,占公司2017年净利润30%。

2018-2020年,三家公司承诺业绩增速是75%、32%、28%。根据业绩承诺,收购完成后公司将持有怡和卫浴86%,深圳驱动99.7%,深圳控制100%股权,对应的利润合计是1.29亿,1.69亿,2.18亿。收购三家少数股权子公司有望带来显著的业绩增厚。

子公司业绩高增长态势不减,存在超承诺业绩的可能。1)怡和卫浴:主营智能坐便器,行业渗透率只有1%,远低于国外的50%-80%。行业增速在40%以上。

公司将电力电子技术支持怡和卫浴做核心部件代工,核心客户是惠达卫浴、小米等。2018-2020年承诺业绩分别为7,100万、9,500万、1,2000万。2018年1-5月怡和卫浴利润同比增长123%,加上产能已从25万套扩张到70万套,订单高增,有望超业绩承诺;2)深圳驱动:主营新能源车电驱动和通用电机的电控,是北汽新能源核心供应商。电驱动有望随着北汽新能源放量,同时价值量和毛利率高的PEU新品放量;通用电机电控则随自动化行业以及海天塑机、中联重科等大客户增长。深圳驱动2018-2020年承诺业绩5,500、7,000、9,000万。2018年1-5月深圳驱动实现利润2135万,同比增长147%,未履行订单充足,也使业绩存在超承诺的可能性;3)深圳控制:主营PLC,坚持大客户战略,随中联重科、青岛四方等客户增长。2018-2020年承诺业绩1,300万、1,700万、2,500万。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价35元。暂不考虑收购子公司股权的贡献,预计公司2018/19/20年的归母净利润分别为1.72/2.24/2.92亿元,同比增速分别为47%、31%、30%。假设并购顺利完成,则2018/19/20年的备考净利润分别为2.25/2.90/3.86亿元,同比增速分别为91%、29%、33%。公司作为基于电力电子技术的工控平台型公司,技术积累深厚同时持续高研发投入,不论是内生增长还是少数股权的子公司都呈现出较高的成长性,我们维持买入-A投资评级和6个月目标价35元。