商贸零售行业2018年6月份第2期周报:CDR有望提振零售股估值水平

本周核心观点:新规发布,CDR的大幕即将拉开。6月6日晚间,证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法》等9份规章和规范性文件,并于发布之日起正式实施。CDR时代正式来临,阿里、腾讯、京东等均有望成为首批通过CDR的形式回归A股的中概股。按照最新收盘价,阿里和京东的总市值达36843亿人民币。假设CDR的发行比例为3%-5%,则阿里京东回归所带来的融资规模将在1154亿-1842亿元人民币之间。

中概股回归,有望提振零售龙头的估值水平。首批CDR发行属于初次试点,包括BAJ在内的标的质量较高、配套制度完整、且发行规模有限,按照3年的发行速度测算,第一年发行规模仅为385亿-614亿人民币。因此在上市之初,CDR可能因稀缺出现估值抬升,进而有望提升国内零售龙头的估值水平。目前,阿里的PE(TTM)为51倍、腾讯的PE(TTM)为39倍。对比国内的零售股,百货龙头王府井和天虹的PE分别为16倍和24倍,永辉超市PE为45倍,苏宁易购为33倍。在国内外估值方法的差距下,绝对估值法给予公司较长的业绩兑现期和较高的估值水平。CDR上市叠加外资加配,均有助于推动国内零售龙头的估值水平向国外体系靠近,更进一步优化国内的估值定价体系。

零售消费板块具备良好的防御属性。去杠杆落地后,信用风险成为扰动市场的主要因素之一。本周市场依旧保持小幅震荡,现金充裕且估值较低的食品饮料、家电白马重新走高,市场风格仍偏向防御性板块。其中,现金流充沛、杠杆水平低的百货板块具备较高的安全边际,龙头公司如王府井、天虹股份更是具备稳健的经营结构,持续推荐关注。