利率债周报:央行结构性降准,市场情绪胶着

基本面短中期预期形成共振。高频数据高位出现回落,5月经济金融数据均有明显的下行压力,环保政策再次发力也对下半年经济预期产生一定影响,短期来看,基本面利于债市行情。中期来看,判断三季度仍将是被动补库存阶段,预计四季度将步入主动去库存阶段,经济周期性微幅下行仍然无法证伪,对债市提供一定支撑。

资金面来看,半年末资金需求量加大,央行跨月资金投放量加大,并通过MLF投放长期资金,长期货币资金利率有一定缓解,但仍维持高位,短期资金面问题不大。中期来看,结合对基本面的判断及供给侧结构性改革和控杠杆的方针,货币政策仍将具有结构化和精准化的特点,在操作上也更加具有前瞻性和快速性。22日的《中国区域金融运行报告(2018)》指出,中国人民银行将实施好稳健中性的货币政策,保持流动性合理充裕,为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。20日召开的国务院常务会议在部署进一步缓解小微企业融资难的问题时也提出要运用定向降准、扩大中期借贷便利合格抵押品范围等措施。24日,为进一步推进市场化法治化“债转股”,加大对小微企业的支持力度,中国人民银行决定,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,从另一方面来看,央行此次并未跟随美联储加息也显示了对于资金面的呵护。

对于债市来说,目前受到的基本面和资金面的支撑较为明显,但对收益率进一步下行的空间应持谨慎态度。最主要原因在于上半年债市行情主要有普惠金融、CRA、降准、MLF扩容等政策的推动,下半年行情还要往上走的话对于资金面的要求会更高,但在国家对经济容忍度提高以及控杠杆的大背景下,这个可能性比较小,除非经济超预期下行。所以整体来看,下半年利率债更可能是一个宽幅震荡下的微幅向上的行情,要适当降低收益预期。