利率债周报:经济平稳,进一步宽松有限

投资要点

二级市场:收益率多数微幅下行。截止5月4日,1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别较前一周涨跌-5.93bp、3.73bp、-2.06bp、1.02bp;同期限中债国开债到期收益率分别较前一周涨跌-7.90bp、-1.97bp、-1.25bp、-1.49bp;5年期、10年期国债期货价格涨跌幅分别为0.29%、0.29%。 一级市场:国债配置情绪有所回暖,国开债配置情绪平稳。上周国债一二级市场重现利差倒挂现象,认购倍数变化不大;国开债一二级市场利差微幅走扩,认购倍数变化不大。 央行公开市场操作净回笼资金1100亿元。7天资金发行2700亿元,到期2500亿元,而14天到期的700亿元及63天到期的600亿元未续作。货币市场利率大幅下行。R007、DR007分别波动-18.91bp、-28.16bp至2.86%、2.70%;R1M波动-74.46bp至3.76%。

投资建议

上周债券收益率波动不大。经济方面,PMI稳步扩张,高频数据表现不弱,4月偏弱的经济数据及中美贸易摩擦引起的经济悲观预期未明显深化;4月25日降准以来货币市场利率高位下降,但央行公开市场操作谨慎,资金面尚支撑债市。 短期判断:经济层面,从高频数据来看上中游经济活动平稳,下游经济活动不弱;资金面来看,是否进一步宽松仍需观察,但结合降准后央行公开市场操作及金融去杠杆的大环境来看,进一步宽松可能性不大。我们判断短期债市仍有望维持震荡局面,中美贸易谈判和央行行为将交替影响市场情绪。

实质上2月以来债市行情除了资金面实质偏宽松的推动外,部分经济数据表现较差也是支撑行情的重要因素,中美贸易摩擦事件则提前透支了行情。展望中期,除非经济失速下降,否则利率下行动力不足。首先,央行货币政策稳健中性将是整个金融及实体去杠杆下的基调,且随着利率市场化推进,资金利率中期仍有上行趋势;监管方面,资管新规及后续配套政策是否增加债市资金需审慎考虑。一是规范非标、限制通道、不限制公募理论上来讲将增加债市资金供应,但需注意这是一个大类资产大水漫灌的过程,真正流入债市的增量资金有限,且若未来大类资产表现分化,优势资产将吸引更多资金流入;二是资管新规引起整个金融及实体降杠杆对流动性的收缩对大类资产具有抽水作用。