固定收益衍生品策略周报:债市再迎大涨,曲线交易也蠢蠢欲动

国债期货策略方向性策略:展望后期,我们认为6 月底10 年期国开债券可以挑战4%。主要核心看法有四:(1)从实体数据基本面来看,数据拐点发生在7 月份;(2)从“货币+信用”线条来看,货币政策基点偏宽无疑,信用总量增速收缩延续,内部结构转化会发生(表外非标转化为表内信贷或信用债券融资);(3)债券市场大环境依然有利,考虑到6 月份临近数据拐折点,且预期美联储加息后暂缓,我们认为6 月份债券市场会加速上涨,10 年期国开债券会在半年末挑战4%关口;(4)在政策基调转化时期、牛熊分界时期,就是利率下行速度最快的时期,2008年的下半年、2011 年四季度、2014 年上半年都是如此,2018 年上半年预计也是如此。

按过去一周平均IRR 计算,TF1809 的理论价格范围是97.74-97.96,T1809的理论价格范围是94.94-95.68。

期现套利策略:(1)IRR 策略:过去一周,国债期货表现强于现券,期货合约的IRR 有所上行。我们认为IRR 存在长期下行的基础。

(2)基差策略:过去一周,5 年期可交割券所对应的净基差水平出现上行;而10 年期可交割券所对应的净基差水平却有所下行。与IRR 的分析一致,我们认为净基差继续出现上行的概率较大,跨期价差方向策略:过去一周,1806 和1809 价差出现下行,与我们的预期一致。其中,TF1806-TF1809 价差下行0.170,目前为-0.160;而T1806-T1809 价差下行0.115,目前为-0.040。

在当前时刻,1806-1809 的跨期价差策略已接近尾声,虽然在1812 合约流动性达到合意水平之前,1809 与1812 合约跨期价差策略的机会不大。

跨品种策略:短期来看,我们认为国债期货上的做陡曲线策略在短期的性价比相较前期已出现明显下降。首先,期现货的期限利差均已处于较高位置,最近有所回落;其次,从国债期限利差在最近几年的表现来看,曲线的快速大幅变陡往往伴随着曲线在短期的快速变平,而目前的现券期限利差已从高点回落接近18BP 左右的幅度。

不过,从全年来看,央行货币政策条件确实会比2017 年有所放松,货币市场加权利率将整体保持在较低水平;而2018年的名义增速又将低于2017年水平。

这一组合对应着资金面较松+基本面较差,从历史情况来看,这一组合下收益率曲线变陡的概率较大,因为资金面对收益率曲线的影响平均来看较基本面强。所以,当国债期限利差回归到10-20BP 左右的水平之后则又可在1809 合约上继续参与做陡曲线操作。而这一时点已越来越近。