固定收益衍生品策略周报:跨期策略等待平仓时点,曲线交易静待做陡机会

国债期货策略方向性策略:后续来看,4月经济基本面数据整体不及预期的情况将有利于债市继续上涨。

具体来看,过去一周公布的经济数据中,除了工业增加值数据较靓丽外,消费、固定资产投资增速均创新低。在工业增加值方面,4月工业生产大幅回升,主要是去年4月低基数效应以及今年春节较迟、经济生产推后所致。与去年上半年相似,今年工业增加值再次出现上窜下跳态势,预计5月工业增速会回落至6.5%。而固定资产投资增速创新低,主要是第一、三产业投资回落所致。

按过去一周平均IRR 计算,TF1809的理论价格范围是97.32-97.54,T1809的理论价格范围是94.06-94.77。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:过去一周,TF1809和T1809合约的IRR 表现略有不同,T合约的IRR 有所下行;而TF 合约的IRR 则略有上行。我们认为IRR 存在长期下行的基础。

(2)基差策略:过去一周,5年期合约的净基差水平出现上行;而10年期合约活跃可交割券的净基差出现分化。与IRR 的分析一致,我们认为净基差继续出现上行的概率较大,跨期价差方向策略:

过去一周,1806和1809价差继续分化,其中,TF1806-TF1809价差下行0.085,目前为0.010;而T1806-T1809价差上行0.090,目前为0.075。

在移仓过程中,我们依然建议跨期价差策略为做空跨期价差。不过,随着移仓的进行,1806-1809跨期价差策略的可操作时间已不足两周,特别是对于TF合约来说,做空跨期价差的策略已获利较多,且TF1806合约的持仓量仅在4000手左右。考虑到TF1806合约的交割量可能并不会低,因此其流动性可能会在短时间内急剧下降,对于做空跨期价差的投资者来说,应时刻关注合约的流动性变化并及时平仓止盈,我们认为下周后半周可能为一较好时点。

跨品种策略:

短期来看,我们认为国债期货上的做陡曲线策略在短期的性价比相较前期已出现明显下降。首先,期现货的期限利差均已处于较高位置,最近有所回落;其次,从国债期限利差在最近几年的表现来看,曲线的快速大幅变陡往往伴随着曲线在短期的快速变平,而目前的现券期限利差已从高点回落接近15BP 左右的幅度。

不过,从全年来看,央行货币政策条件确实会比2017年有所放松,货币市场加权利率将整体保持在较低水平;而2018年的名义增速又将低于2017年水平。

这一组合对应着资金面较松+基本面较差,从历史情况来看,这一组合下收益率曲线变陡的概率较大,因为资金面对收益率曲线的影响平均来看较基本面强。所以,当国债期限利差回归到10-20BP 水平之后则又可在1809合约上继续参与做陡曲线操作。