香港交易所2018年一季报点评:1Q18业绩强劲增长,长期增长逻辑不变

港交所公布1Q18业绩

1Q18总收入同比增长36.2%至41.5亿港币,EBITDA利润率同比上升4.8个百分点至77.5%,归母净利润同比增长49.3%至25.6亿港币(约占我们全年预测的29.1%)。我们认为1Q18业绩的强劲增长,主要由于香港金融市场日均交易量持续改善/IPO市场回暖、以及经营杠杆驱动的EBITDA利润率明显提升等所致,符合我们前期对公司基本面的判断。

市场交易量改善,资金活跃度回升

1Q18股本证券/股本衍生产品日均交易量分别同比增长95%/102%(vs2017分别同比增长42%/2%),股票期权/金融衍生产品日均交易量分别同比增长96%/61%(vs2017分别同比增长44%/同比下降5%);其中,港股通北上/南下(买+卖)日均交易量合计分别约189.9亿人民币/196.8亿港币(vs2017分别约96.4亿人民币/98.3亿港币),沪港通/深港通南下日均交易量占比分别约7.5%/3.4%(vs2017分别约5.3%/1.6%),港股通总收入占比同比上升3.5个百分点至4.1%达1.7亿港币。

增长驱动力或有所弱化,但长期增长逻辑不变

我们认为A股CDR机制/独角兽等新经济类公司上市绿色通道的引入,是导致近期港交所股价波动的主要原因之一;市场存在过度担忧。1)新经济类包括生物科技/同股不同权等公司在香港上市规划如期推进。2)A股vs港股上市选择并非完全的排他性;从配售便利性/海外战略等角度来看,港股上市依然存在一定的吸引力。3)预计公司增长驱动力受A股新机制引入等影响或有所弱化;但制度红利释放/市场新产品推出,驱动的从IPO至交易/结算、风险管理(金融衍生产品)等一系列长期基本面增长逻辑不变。4)预计A股纳入MSCI指数或为下一个催化剂;维持看好交易量回暖/经营杠杆效应带动EBITDA利润率改善的观点。

维持“买入”评级

我们依然长期看好公司基本面与增长趋势。我们维持盈利预测,预计2018E/2019E/2020E归母净利润分别约88.1亿港币/114.1亿港币/147.2亿港币;维持DDM目标价HK$341.1,维持“买入”评级。

风险提示

市场日均交易额/日均交易量不及预期,互联互通低于预期,新业务前期不确定性,系统更新导致的费用支出,政策/市场风险等。