赣锋锂业点评报告:一季度业绩符合预期

事件:公司于2018年4月23日发布了2018年一季报,报告期内,公司实现营业收入10.50亿元,同比增长67.97%;实现归属上市公司股东净利润3.58亿元,同比增长162.60%;实现归母扣非净利润2.79亿元,同比增长113.11%。

投资要点:

一季度业绩符合预期:公司2018年一季度业绩位于业绩预告区间的中间位置,符合预期。同比来看,2018年一季度,公司营收同比增长67.97%,毛利率大幅提升12个百分点,主要原因可能包括:1)碳酸锂原材料瓶颈得到解决后,公司冶炼产能释放,冶炼产品产销量同比增加,带动营收增长,并且摊薄固定成本,提升毛利率;2)碳酸锂价格同比上涨直接带动营收增长和毛利率提升,根据百川资讯数据,2018年一季度四川电池级碳酸锂均价为16.25万元/吨(高端和低端价格的平均值,含税),与2017年一季度13.06万元/吨的均价相比,同比增长24.38%。环比来看:1)2018年一季度公司整体毛利率与2017年四季度相比基本持平,主要原因是2018年一季度以来碳酸锂价格整体处于高位震荡的格局;2)季节性因素导致营收规模环比下降(与往年一样);3)管理费用率增长较为显著,主要原因系一季度营收环比下降,但是由于股权激励费用和香港IPO上市费用的支出,管理费用规模环比略有增加。

上游原料布局逐步进入收割期:MtMarion锂矿设计总产能40万吨,于今年2月份顺利投产,目前已经到达原定的40万吨设计产能,如果按照锂精矿品位6%计算,每年将为公司提供相当于5万吨碳酸锂当量的原料。另外,报告期内,公司成功收购了澳大利亚Pilbara公司4.55%的股权和美洲锂业17.5%的股权,并分别获得Pilbara公司旗下Pilgangoora锂矿项目部分产品的包销权和美洲锂业旗下Cauchari-Olaroz盐湖(美洲锂业对该盐湖的权益为50%)项目80%产品的包销权。Pilbara公司项目一期规划的6%品位的锂精矿年产量为31.40万吨,预计2018年下半年开始投产,预计2019年开始该项目每年为公司提供相当于2万吨碳酸锂当量的原料;Cauchari-Olaroz盐湖项目一期规划每年2.5万吨LCE,预计2019年底或者2020年初投产,每年有望为公司提供2万吨左右的LCE。除以上资源,公司还有江西锂业100%股权,爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权和阿根廷Mariana卤水矿80%股权。总体而言,经过海内外的矿产资源布局,公司上游资源丰富,为公司锂盐冶炼加工环节产能的扩张提供了有力的资源保障,预计2018-2020年,以上的矿山和盐湖项目每年提供的碳酸锂原料(以碳酸锂当量计)将从6万吨逐步攀升至9万吨左右,完全可以满足加工环节原料需求。

冶炼加工产能投产在即:与公司不断增厚的锂资源相对应,公司在冶炼加工端自然也是加速扩产,主要的拟建项目具体包括:2万吨单水氢氧化锂项目,预计2018年二季度投产;宁都1.75万吨电池级碳酸锂项目,预计2018年四季度投产;1000吨丁基锂项目,预计2018年投产;6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目;34000t/a废旧电池综合回收项目。项目完成后,公司的锂盐产能(折合碳酸锂当量)有望到达7-8万吨的水平,继续巩固公司锂盐龙头的地位,而动力锂电池项目和废旧电池回收项目的投产将补足公司在下游领域的布局,形成锂矿开采-基础锂产品-深加工锂品-下游锂电池产品-锂资源回收的闭环产业链。

盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为2.83元和3.90元,结合2018年4月24日收盘价66.83元,对应的PE为23.65和17.14倍,基于行业的高景气周期的判断和对公司成长性的看好,我们维持“增持”评级。

风险因素:项目的产量释放不及预期;下游需求不及预期;碳酸锂和氢氧化锂价格大幅下跌。