枫叶教育2018H1业绩点评:人数增长推动营收稳步增长,校区网络加快扩张

学生人数增长推动营收稳定增长,初中和小学占比持续提升

2018H1公司营收同比增长30.7%,保持稳定增长,主要系入读学生人数持续增长,且2016年9月起部分学校调增新生学费水平。学费仍为主要收益来源,报告期内学费及住宿费合计收入5.36亿元,同比增长29.7%,占比84.8%。高中、初中、小学、幼儿园及外籍人员子女学校的学费收入分别为2.64亿元(+17.5%)、0.96亿元(+35.9%)、1.40亿元(+50.9%)、0.23亿元(+44.4%)、0.13亿元(+37.6%),初中和小学的学费收入高速增长,合计收入占比达到37.3%,较去年同期提升3.5pct,主要系公司在2017年9月新开了4所初中和5所小学,且淮安、西安及平湖学校的学生人数显著增加。截止2018年2月末,公司入读学生总数达到28321人,同比增长37.2%,增速自2012财年以来不断提升。报告期内学生人数增长主要源自:(1)现有学校使用率提升:淮安、平湖、西安、鄂尔多斯及义乌学校的入读学生人数增加;(2)新建校区贡献学生增量:2017年9月开始于大连、重庆、西安、潍坊、盐城、湖州及列治文设立新学校。截止2018年3月末,公司招生总人数达到29991人,单月增加1670人(环比增长5.9%),其中约30.2%为高中生;若考虑海南学校,公司3月末入读学生总人数将超过33000人,保持较快增长。截止期末,公司校区整体使用率同比略微下降0.4pct至58.0%,主要系新开17所学校使得校区总容量同增38.2%至48840人,超过招生人数增速。价格方面,2018H1生均学费为1.97万元,同比下降4.8%,主要系收费较低的初中和小学学生人数占比提高。公司计划2018年9月(2019财年)旗下大部分学校对新生提价,幅度约25%,学费周期约2-3年。

其他收益显著增加,预期2020学年其他收益占比30%

报告期内其他收益显著增加,课本、冬夏令营、其他教育服务及其他分别实现营收2520万元(+21.2%)、2156万元(+4.2%)、444万元(+282.8%)、4484万元(+63.7%),合计9604万元,占比15.2%,较去年同期提升0.7pct。公司计划2020学年非学费收入的总收入占比达到30%。截止期末,公司递延收益为5.69亿元,预期将于2018H2确认为学费收益,同时其他收益保持较快增长,预计公司营收仍将保持稳定增长。

毛利率基本持平,费用率控制有效

公司本期毛利率为46.6%,较去年同期略有下降0.4pct,基本持平,主要系学校整体使用率略有下降。截至期末,公司共有2634名教师,同比增长31.8%,本期教学人工成本为2.08亿元,同比增长32.8%,师资成本占比提升至61.7%。当期销售、管理、财务费用率分别为2.1%(-0.2pct)、11.7%(-2.8pct)、0.8%(+0.1pct),销售费用率下降主要系广告、宣传开支及学生分流相关开支占比减少,管理费用率下降主要系成本控制措施有效,财务费用率略有上升主要系银行借款利率上升。本期由于拨回递延税项负债310万元,实际税率同降1.9pct至3.8%。报告期内公司实现净利润2.38亿元,同比增长31.9%,净利率为37.7%;经调整净利润2.40亿元,同比增长33.3%。

轻资产输出及收购整合,加快校区网络扩张

截止2018H1,公司旗下学校数量达到77所,较17财年末新增17所,分别位于中国和加拿大的21个城市,其中高中13所(+3)、初中21所(+5)、小学21所(+6)、幼儿园19所(+3)、外籍人员子女学校3所。公司通过内生轻资产输出与外延收购整合加快校区网络扩张:(1)轻资产输出:(a)17/18学年,2018H1已新增14所学校,计划17/18学年结束前扩建重庆及天津泰达学校,其中重庆学校容量1500人,目前已投入使用,天津学校容量1100人,预计2018年9月完工;(b)18/19学年,拟在澳大利亚阿德莱德开设一所高中,容量500人,2019年3月开学;拟在盐城的现有学校内设立一所高中与一所初中,容量1400人,2018年9月开学;拟扩建武汉学校,预计2019年9月完工,预期使得19/20学年扩容1500人;(c)19/20学年,计划在济南和呼和浩特建立高中、初中、小学、幼儿园各1所,合计8所,每所学校容量为2700人,合计扩容5400人,均于2019年9月开学。(2)收购整合:(a)2018年1月,公司收购深圳伊思顿55%股权,增加高中、初中、小学各1所,整体容量1500人,进军珠三角;(b)收购海口五所学校,提升枫叶在海南省的品牌知名度,截止3月31日海口学校在校生合计超过3000名。未来公司将继续在国内外收购学校(除幼儿园和外籍人员子女学校),以扩张学校网络。截止2018年4月底,公司旗下学校数量达到了82所。

风险提示

政策风险、学校扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。