新东方教育行业2018Q3财报点评:季度营收增速创新高,优能中学增速领先

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4月24日,新东方发布截止2018年2月28日的FY2018Q3财报。本季度,新东方实现净营收6.18亿美元,同比增长41.2%;营业利润为5837万美元,同比增长1.5%;归属净利润为6838万美元,同比增长1.1%。

主要观点

季度营收增速创新高,预计2018财年全年营收增长33.8%-34.9% 公司本季度实现净营收6.18亿美元,同比增长41.2%,创下15个季度以来增速新高,高于此前Q2预计的35-38%增速区间,主要系招生人数保持快速增长。截止季度末,公司递延收入约为10.84亿美元,同比增长42.5%。公司Q2-Q3两个季度合计招生273.85万人,同比增长29.7%,其中Q2招生187.71万人(+43.0%)、Q3招生86.14万人(+7.7%)。公司冬季和春季招生注册主要集中于Q2的最后一个月(即11月),导致FY18Q2招生同比增长43.0%,Q3公司招生继续同比增长7.7%,较去年同期增速提升1.8pct。延续增长态势,Q4前8个星期公司的注册学生人数和现金收入分别同比增长40%和65%,预计Q4公司净营收为6.61亿美元-6.81亿美元,同比增长36%-40%。推测2018财年,公司合计净营收将达24.1亿美元-24.3亿美元,同比增长33.8%-34.9%。

K12营收增速同步创新高,优能中学增速领先 公司本季度K12业务营收同比增长51%,创下11个季度以来增速新高,同比提升10.0pct,显示出强劲的增长动力。其中,优能中学收入同比增长51%、泡泡少儿收入同比增长50%,优能中学收入增速自FY16Q2之后再度超过泡泡少儿,并进入50%以上的高增长区间,主要系新开大量校区推动学生人数增长及VPS系统运用提高学生留存率。K12业务本季度招生同比增长13%,其中优能中学、泡泡少儿招生分别增长17%和7%;Q2-Q3两个季度合并来看,K12业务招生同比增长38%,其中优能中学、泡泡少儿招生分别增长37%和39%。此外,海外业务和VIP业务的收入季度内同比增长24%和34%。公司加强线上线下融合教学,加大对新东方在线的投入,季度内新东方在线实现营收增长63%,注册用户和付费用户分别增长88%和70%,公司K12在线教育业务收入同比增长约176%。客单价方面,ASP(现金收入/注册总人数)按美元计同比增长约12%,调整ASP(GAAP收入/总教学时长)按美元计同比增长约13%,其中优能中学、泡泡少儿、海外业务同比分别增长13%、11%和18%。 校区扩张再加速,Q4计划新开40-60个学习中心,全年教室扩容32-33% 本季度公司新增60个教学网点,为2015财年以来季度新设校区数量峰值,同比增速达到24.5%,校区扩张进一步加快,前三季度共新增145个教学网点,截止期末全国教学网点总数达到1000个,其中学习中心913家、学校87家,公司计划Q4新开40-60个学习中心(此前预计Q3-Q4合计新开50-80个学习中心)。公司本季度在23个现有城市新增了47个学习中心,在连云港和盐城2个城市新开两所学校,在焦作、东莞和海口开设了3所双师模式试点学校和8个学习中心,教室总面积同比增长41.0%,预计2018财年全年教室扩容32-33%。 利润率仍受影响,预计FY19有所恢复 公司本季度毛利率同比下降1.6pct至56.5%,主要系新建校区增加人工和租金成本,爬坡期间成本增长快于营收增长。公司销售费用率、管理费用率分别为12.5%(-0.3pct)和34.6%(+2.4pct),其中管理费用率剔除股份支付2280万美元影响后为30.9%,同比下降1.3pct。Non-GAAP营业利润同比增长23.4%至8120万美元,对应利润率为13.1%(-1.9pct),其中语言培训和考试准备业务利润率下降1.4pct;Non-GAAP净利润同比增长20.1%至9120万美元,对应利润率为14.8%(-2.6pct)。考虑到18财年新建大量校区(约185-205个),公司19财年的重心在于提高今年新增校区的使用率,19财年的扩容计划为增长20-25%。随着新建校区日益成熟(新开校区约5-8个月实现收支平衡,第二年毛利率10-15%、第三年毛利率20%以上)及校区扩张稳步推进,我们预计公司利润率在19财年将会有所恢复,公司预期未来三年的利润率位于17-18%。

风险提示

业务发展不及预期、市场竞争加剧影响、政策风险等。