拓普集团一季报点评报告:短期业绩承压,长期内生增长仍稳健

事件:

公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业总收入14.97亿元,同比增长28.36%,归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比增长15.52%。

投资要点:

一季度业绩增速略低于预期

2018年第一季度实现营业总收入和净利润分别14.97亿元和1.99亿元,同比分别增长28.36%和15.52%,剔除浙江福多纳及四川福多纳并表因素外,实际增速略低于预期,主要原因在于:1)主流客户销量增速下降导致公司营收增速下滑,如吉利2018年Q1销量增速39%较去年全年63%的增速下降;2)上游原材料价格的上升影响公司毛利率,毛利率较去年同期下降1.04个百分点,但季度毛利率自2017年第三季度探底后呈现逐渐回升趋势;3)财务费用大幅提升,2018年一季度财务费用1,666.35万元基本相当于去年全年的财务费用,占收入比重提升至1.11%比去年全年提升0.79个百分点,主要原因在于汇兑损失及利息支出的增加导致。

主营内生增长仍稳健

2017年,公司主营业务包括减震器、内饰功能件和底盘系统增长性仍稳健,但受上游原材料价格上升导致业务毛利率均不同程度下降,其中减震器营收22.2亿元,同比增长14.33%,毛利率33.47%比上年下降1.22个百分点,收入增速虽下降,但订单仍充裕,且2019年开始供货通用全球GEM16.8亿订单,届时增速有望回升;内饰功能件仍保持较高增速,营收22.98亿元,同比增长44.91%,比上年提升5.11个百分点,毛利率23.82%比上年下降2.01个百分点;底盘营收3.64亿元,同比45.09%,毛利率22.21%比上年下降0.89个百分点,但公司底盘单车配套价值量有望提升,主要体现在产品类的丰富,如副车架、电池包与大型车身结构件、转向节等产品的补充,另外收购福多纳扩充高强度钢底盘,与原有的铝合金底盘形成协同优势,市场成长空间较广阔。智能驾驶项目不及预期,其中智能刹车系统2017年实现营收1.11亿元,同比下降1.10%,且因产品复杂、技术含量高,公司决定延长对IBS的测试周期,电子真空泵完成了产品升级换代,但需要进一步拓展客户。公司预计2018年全年可实现营业收入70亿元,同比增长约40%,总体来看主营内生增长仍稳健,长期增长空间可期。

盈利预测与投资建议

短期业绩增速下滑,长期来看受益于公司产品结构延伸、轻量化业务的发展及募投项目电子真空泵市场拓展。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.20、1.54元,结合2018年4月27日收盘价18.71元/股,对应的PE分别为15.53倍和12.18倍,给予“增持”评级。

风险因素

配套客户销量严重下滑,募投项目进展不及预期,轻量化发展不及预期。