荣泰健康:按摩椅市场持续高增长,利润受汇兑影响低于预期

支撑评级的要点

国内按摩椅市场持续高增长。消费趋势与共享模式推动,国内按摩椅市场在2017年爆发的基础上持续高增长。公司一季度按摩椅内销收入(经销+直营+电商+代理)增速71%,同时预收款项较去年底增长61%显示经销商订购增长迅猛,我们判断线上增速同样维持高位。国内按摩椅渗透率仅1%,“从1到N”快速成长时期可持续多年。

共享模式重构消费实现爆发。一季度共享按摩服务收入同比增长194%,我们判断受益于春节假期效应收入环比增速也有所提升。我们预计2018年末公司共享按摩椅有望达到9.5万台,继续呈现高速增长,为公司提供又一利润增长点。

海外市场增长快速回升超预期。一季度外销收入增速40%,较去年12.7%增速显著提高超预期。我们判断这主要受益于韩国市场回暖及北美市场拓展加速。

净利率低点已过,利润增速将显著提高。一季度受人民币升值影响财务费用高达0.26亿,以一季度13.7%的有效税率推算若扣除该影响利润增速可达到47%,显著高于实际利润增速。一季度净利率10.31%,归母净利润率9.66%,环比均企稳回升,净利率低点已过,利润增速将随净利率提高而显著上升。

评级面临的主要风险

国内按摩椅市场增长不达预期

估值

公司目前股价对应25倍2018年市盈率,考虑行业爆发与公司业绩增长弹性,我们维持“买入”评级。