志邦股份:收入增长靓丽,大家居持续推进

投资要点:

公司发布18年一季报:报告期内实现营业收入3.94亿元,同比增长38.28%;归母净利润0.30亿元,同比增长48.23%;扣非后归母净利0.26亿元,同比增长26.11%(预计主要由投资收益增加所致);符合预期。

产品性价比较高,品牌战略定位精准:志邦的产品以性价比定位,充分布局三四线城市并持续进行下沉,针对不同消费群体能够推出多种套餐进行精准消费,市场口碑良好。例如,针对中产阶层的主力消费群体推出志邦厨柜、志邦木门、法兰菲全屋定制套餐;针对互联网消费群体,推出中端品牌IK进行整体定制。报告期内,公司实现收入增速38.28%,表现靓丽。公司厨柜起家,厨衣导流通顺,大家居推进顺利,18年木门业务开启新篇章,看好公司的持续增长。

毛利率小幅下降,费用率有所改善:报告期内,公司实现毛利率36.81%,同比下降0.68pct,预计为上游板材等原材料价格上涨所致。随着未来衣柜产能利用率持续提升,预计规模效应显现将为公司毛利率提升释放空间。期间公司的三费率合计27.96%,较去年同期的28.52%下降0.56pct。其中,销售费用率为16.89%(-1.56pct)、管理费用率10.71%(+0.64pct,预计主要系新增木门业务及研发投入增加所致);财务费用则受到汇兑影响略有增加。综合来看,公司实现净利润率7.66%(+0.51pct)。

季节性特点致货币资金减少,应收账款回收良好:受行业季节性特点影响,公司销售订单预收款较少。报告期内,公司的应收账款0.36亿元,较上年期末的0.82亿元减少56.14%,系部分大宗业务应收款收回所致;经营活动产生的现金流量净额为-1.59亿元,比上年同期的-0.81亿元有所扩大,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。

衣柜、木门产能持续扩张,大宗业务控量保质。公司目前在定制厨柜行业地位仅次于欧派,依托现有品牌影响力和渠道优势高速发展衣柜、木门业务,配套产能也及时跟进。未来计划新增产能木门及家居配套50万套,法兰菲180新厂项目将新建一条年产28万套整体衣柜的生产线,衣柜、木门是厨柜品类的重要补充及完善,也是定制家居向全屋定制发展的开端。大宗业务方面18年公司计划重点扩展工程代理商,在现有客户池中筛选现金流量好、定价接受度高客户合作,同时总量上控制其在总收入中的占比在合理水平。

盈利预测与投资建议:公司依托志邦厨柜品牌有序扩张衣柜、木门业务进军大家居领域,经销商模式未来门店扩张加速,业绩增长动力良好。我们预计公司18、19、20 年收入为29.85、40.93、55.55亿元,同比增长38.4%、37.1%、35.7%;归母净利润3.25、4.46、5.92亿元,增速38.9%、37.0%、32.8%;当前市值对应18、19、20 年29、21、16倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:门店扩张低于预期、地产调控超预期。