宇通客车:盈利承压,现金改善,期待新能源反转

毛利率承压,财务费用提升导致公司盈利能力下滑。2018Q1毛利率为22.69%,比同期下滑1.33%,且比2017整体毛利率下滑3.63%,为最近5个季度最低值,拖累公司盈利能力。主要原因系公司Q1生产销售的新能源客车主要还是以2017Q4谈定的订单价格结算,但补贴在2月至3月退坡,单车退坡约6-9万元,导致公司虽然新能源客车同比多销售1400台但是盈利承压严重。另外海外出口客车销售1200台,同比下滑46%,拖累毛利率。Q1公司财务费用同比增长300%,主要是贴息费用提升较大,贡献3000万元。

收到国补,现金流改善,Q2有望冲回减值准备。公司公告收到2016年新能源国补58.6万元,其中27.1万元冲减应收账款。公司现金流得到大幅改善,财务费用压力有望得到缓和。我们预计在2018Q2冲回减值损失2.7亿元,改善公司盈利能力。

政策核心扶优扶强,Q3新能源盈利或反转,龙头长期向好无惧。补贴退坡让诸多客车企业现金流吃紧,公司龙头地位稳固抗风险能力强。目前公司主销车型均能满足国补系数1.21倍的加成,随着新订单的逐步落地,补贴退坡分担到客户和供应商,公司新能客的毛利率有望回归正常水平。目前公司车型竞争力强,成本管控严格,有望在盈利能力承压的市场内获取更多份额。海外市场空间广阔,公司的传统产品与新能源产品均有望获取更大海外市场份额。

投资评级:略下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.6、38.5、42.6亿元,EPS分别为1.56、1.74、1.92元,PE分别为13.5、12.1、11.0倍,维持“增持”评级。

风险提示:新能源客车销售不及预期;成本降幅不及预期;出口下滑。