先河环保:盈利能力进一步提升,VOCs治理市场有望开拓

公司公告,17年公司实现营收10.43亿(+32.04%);归母净利1.88亿(+78.68%);每10股转增6股,派发现金红利0.5元(含税)。18Q1实现营收营业收入2.32亿元(+27.30%);归母净利1939.97万(+47.24%)。

经营分析

17年盈利能力提升,18Q1业绩维持高增速。17年公司实现营收10.43亿(+32.04%),近三年营收复合增速达33.06%,实现扣非归母净利1.77亿(+89.52%)。主因订单上升,大气考核+督查趋严+排污许可证推进,监测数据质量需求提升。分业务来看,环监系统仍是主业,但运营及咨询服务占比提升4.88bp至17.88%。综合毛利率同增2.31bp至51.44%,主要系高毛利的运营咨询业务占比提升(监测毛利率也在上升)。同时三费控制较好最终净利率提升至18%。应收账款改善,现金流继续维持较好水平,17年经营性现金流净额1.91亿(+26.09%)。订单方面,河北省控及石家庄项目落地合计金额达3.77亿,充足订单保障主业稳增长。18Q1公司延续业绩高增势,实现归母净利1939.97万(+47.24%)。另外项目推进顺利,如河北“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设项目已完成大部分供货。

雄安新区规划&VOCs政策向好,VOCs市场将快速释放。随着雄安新区规划的落地,大规模环境治理行动将全面展开。公司作为河北省唯一上市的环保公司,承担河北省重点研发计划科技治霾专项VOCs治理技术开发与示范项目(处于推进中)。同时,随着政府文件对于VOCs 污染防治力度的加大,公司凭借在VOCs治理的领先地位,VOCs治理市场将快速释放。

网格化提升监测质量,河北推动力度居首,公司充分受益。网格化精准监测系统兼具五大功能;2017年8月河北省发布大气环境监测专项实施方案,要求2017年全省168个县(市、区)加密增设194个监测点位。另外两广、安徽自主招标势头迅猛。公司首创“大气污染网格化精准监控及决策支持系统”并成功在12省、50余个城市推广应用,监测布点已近九千个。

投资建议

我们认为大气治理仍是环保攻坚战重点,网格化监测助力精准治霾,公司具有区位及技术优势将充分受益。预计18~20年,EPS 0.83/1.13/1.63元,对应PE为22/16/11倍,维持“买入”评级。

风险提示

网络监测行业政策不及预期;市场竞争加剧;8月15日起有3,190,255限售股解禁风险。