新凤转债申购价值分析:涤纶长丝龙头,量价齐升促增长

条款评价:

(1)债底82.53元,面值对应YTM 2.11%;

(2)初始平价96.59元;

(3)股本摊薄幅度10.76%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[102,106]区间。

新凤鸣主营民用涤纶长丝,市占率约9.04%,位列行业第二。2016年以来,随着供给侧改革和去产能的推进,行业供需格局得以改善,同时油价进入上行周期,涤纶长丝行业景气度逐步回升。2017年报显示,公司全年实现营业收入229.63亿元,同比增长31.39%;实现归母净利14.97亿元,同比增长104.57%。一方面得益于行业景气度提升,产品销售价格上涨提高盈利能力,另一方面中盈化纤二期项目于2016年4月份投产,17年全部达产,支撑公司产销量进一步增长,量价齐升促业绩高增。

新凤转债初始平价96.59元,正股新凤鸣为2017年4月上市的次新股,目前流通值28亿,4月18日有1078万股IPO 限售股解禁,可能对近期的股价形成一定压制。横向比较来看,正股估值不贵,低于行业平均。受益涤纶长丝行业景气上行,以及公司产能扩张继续加速,公司2018年业绩增长确定性较强。参考存量券中同行业标的以及近期新券的上市估值,结合正股基本面,我们预计新凤转债上市初期估值为6%-10%,价格在102-106元区间。

申购价值分析:适当参与打新,谨慎抢权原股东配售方面,前十大股东合计持股80.74%,其中第一大股东庄奎龙直接持股26.84%,通过第二、第三大股东间接持股19.98%、13.02%,共计持有新凤鸣59.84%的股份,其已表示将参与本次优先配售。其余股东多数为自然人,考虑到为防止股本稀释,预计配售意愿均较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。考虑到近期转债新券上市估值中枢已基本形成,新凤转债上市初期价格预计高于面值,建议投资者可适当参与打新。

如果通过抢权配售,假设新凤转债上市定价在102-106元之间,按每股配售2.554元转债的比例,则买入新凤鸣正股可以接受的盈亏平衡比例在0.22%-0.67%之间,区间较小,提示投资者谨慎抢权。

正股分析

1、涤纶长丝行业龙头,量价齐升促业绩高增。公司2017全年实现营业收入229.63亿元,同比增长31.39%;归母净利14.97亿元,同比增长104.57%。

2、受益油价上行,行业景气复苏延续。自2016年初以来,原油价格触底反弹,2017年下半年强势上涨,推动涤纶长丝产品价格大幅上扬。进入2018年原油供需继续趋于平衡,油价上行周期将支撑行业延续景气复苏势头。

3、供需格局改善,公司盈利能力明显提升。

4、产能持续快速扩张,纵向延伸产业链。本次募投项目将用于中欣化纤年产28万吨改性纤维整合提升项目、年产4万吨差别化纤维柔性智能化生产试验项目和中石科技年产26万吨差别化纤维深加工技改项目。

5、估值情况:纵向来看,新凤鸣为2017年4月上市的次新股,最新PE-TTM和PB 分别为12.91和2.95。横向来看,申万化学纤维板块整体PE 估值为30.27,新凤鸣估值低于行业平均。