拓普集团:收入增速符合预期、盈利能力承压

1季度收入符合预期,利润增速略降:受益于福多纳并表,2018年一季度收入15.0亿元,同比增长28.4%,由于年降压力较大导致内饰件毛利率下滑,一季度毛利率29.1%,同比-1.0个百分点。费用率端2018年一季度期间费用率13.6%,同比提高0.8个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.1%、7.5%、1.1%,同比分别+0.0、-0.2、+1.0个百分点,财务费用的增加主要来自于美元汇兑损失和2H177.5亿借款带来的利息支出,由于2-3季度固定资产转固以及折旧等因素,我们预计2018年毛利率依旧承压较为明显。

下游客户优质、受益于合资供应体系放开:随行业竞争加剧,外资主机厂加快零部件国产化步伐,公司与凯迪拉克、福特、日系品牌等将加大合作力度,为未来盈利增速贡献增量,预计2018年悬置、内饰等产品配套份额将会进一步提升。

产品从1到N延伸,单车价值量持续提升。公司通过不断的延伸轻量化底盘、铝合金控制臂提高单车配套价值,并且拓展蓝海业务进行产品升级,提升自身毛利率水平,2018年仍然是资本支出大年,我们预计公司在产品上的研发投入和资本支出会在2019-2020年有所收获。

盈利预测与投资建议:公司受益于国产替代,深度布局底盘零部件,较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进一步提高了公司的竞争力。维持业绩预测,维持2018-2020年EPS预测分别为1.30、1.58、1.91元,维持“推荐”评级。