卫星石化:丙烯酸及酯拖累业绩,看好公司未来成长

公司发布2018年一季度报告,2018一季度公司实现营收17.53亿元,同比下降8.45%,实现归母净利润1.13亿元,同比下滑61.21%,此外,公司预计2018上半年实现归母净利润2.5-3.2亿元,同比下滑48.37%-33.91%。

嘉兴基地停产叠加需求不佳,公司一季度业绩大幅下滑:公司一季度业绩下滑主要源于:1)受园区蒸汽供应中断影响,嘉兴生产基地停产超出预期,公司嘉兴生产基地拥有16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯产能,占公司现有丙烯酸及酯产能三分之一。2)公司2月春节假期影响出货不畅,销量减少,节后下游复工较慢,需求不佳,丙烯酸及酯产品持续下滑,价差也分别下降10.75%与25.33%,达到3376元/吨与850元/吨,大幅影响一季度业绩。

PDH价差扩大,难以弥补4月检修带来的损失:伴随供暖季后丙烷价格回落叠加聚丙烯下游开工复苏,一季度PDH盈利良好,PDH价差从2017Q4的3368元/吨扩大28.2%达到4319元/吨,但4月平湖石化PDH装置开始检修将对上半年业绩造成拖累,但在油价上行背景下,PDH盈利前景良好,预计全年PDH盈利持续增长。

新项目次第投放,打开公司成长空间:公司未来新产能投放较多,预计将为公司打开成长空间:公司新建的22万吨双氧水将于2018二季度投产、PDH二期45万吨与丙烯酸及酯二期48万吨将于2018年底投产;此外公司乙烷裂解制乙烯项目推进良好:在原料供应、乙烷运输方面都有实质性进展,为125万吨/年乙烯项目顺利推进提供保障。预计项目将于2020年中旬投产,届时有望贡献丰厚业绩增量,并拓展公司成长空间。盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润10.01/14.94/16.95亿元,对应PE分别为14/9/8倍,给予“增持”评级。

风险提示:原材料价格产品大幅上行、汇兑损失增加、存货跌价的风险。