兔宝宝:一季度收入下滑,预计未来将回升

兔宝宝公布2018年一季度报告,实现营业收入6.5 亿元,同比下滑3.3%, 归母净利润5,506 万元,同比增长15.4%,每股收益0.07 元。并预告上半年归母净利润为1.7 亿元至2.2 亿元,同比增长10%至40%。

支撑评级的要点

恶劣天气影响公司一季度收入。由于春节前大雪天气影响物流配送,年前经销商备货不足,为配合3 月份销售需求,提高供货响应速度,公司允许经销商自主选择A、B 类下单,因此经销商选择流转时间更快的品牌授权B 类订单较多,品牌授权收入同比增加2,471 万元,品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入约为14.6 亿元,同比增长32.3%。

管理费用延续去年下半年以来水平。一季度管理费用为4,300 万元,延续去年下半年以来4,000 万元以上规模的水平,但同比增幅36.6%,一定程度上拖了利润的后腿,主要是股权激励费用、工资薪酬和研发费用上升到一个新的水平所致。

经营现金流有所下滑。历史上看,公司一季度均为经营现金净流出,去年同期净流出541 万元,而今年同期净流出8,646 万元,净流出增加幅度较大,分项来看,主要三个:一是销售回款同比减少5,000 万元,系收入下滑和回款放缓导致;二是购买商品支付的现金同比增加1,794 万元; 三是支付给职工的工资同比增加1,178 万元,系股权激励费用和工资薪酬上升导致。

评级面临的主要风险

房地产投资低于预期。

估值

预计2018-2020 年净利润分别为4.64、6.17、8.23 亿元,EPS 分别为0.54、0.72、0.95 元,虽然公司一季度收入有所下滑,但我们认为更多是偶发因素导致,预计未来将回升,维持买入评级。