东方园林:生态环保龙头业绩亮眼,18年高增长趋势不改

事项:

公司发布2017年年报,全年实现营业收入152.26亿元,同比增长77.79%,实现归母净利润21.78亿元,同比增长68.13%,基本每股收益为0.81元,同比增长58.82%,公司拟每10股派0.65元(含税)。

平安观点:

17年业绩略超预期,公司收入加速增长:公司全年收入152.3亿元,YoY+77.8%,实现归母净利润21.8亿元,YoY+68.1%,略超我们预期。分季度看,2017年公司收入增速不断提升,其中17Q1~Q4分别实现收入12.29/37.55/36.51/37.55亿元,同比分别增长63.39%/73.36%/74.37%/85.56%;公司各季度归母净利分别为-0.35/5.03/3.99/13.11亿元,同比分别增长-47.35%/38.15%/ 81.42%/ 68.45%,17Q4业绩增速维持高位。

“水治理+危废+全域旅游”三管齐下,充足订单锁定未来业绩高增长:2017年以来,公司积极响应国家政策,在大力推进水环境治理PPP业务的同时,积极布局危废处理和全域旅游业务,2017年公司合计中标项目金额763.21亿元(为2017年收入的5倍),YoY+83.29%,其中PPP项目合计金额715.71亿元,同比增长88.30%。公司在手PPP订单饱满,随着未来PPP规范化管理持续推进,公司作为民营PPP龙头将充分受益,2018年业绩高增长趋势不改。

财务费用小幅改善,盈利能力保持稳定:2017年公司期间费用率为10.99%,同比2016年减少0.93pct,其中:销售费用率为0.27%,同比增加0.02pct,管理费用率为8.10%,同比减少0.04pct,财务费用率为2.62%,同比减少0.92pct,财务费用小幅改善。公司盈利能力保持稳定,2017年公司毛利率与净利率分别为31.56%和14.58%,同比下滑1.27pct和1.54pct。公司全年净利率下滑是由于2017H1公司处置申能环保产生1.21亿元的投资损失所致,若剔除次部分影响则净利率同比基本持平。从单季度看,公司17Q4毛利率与净利率更是达到33.69%和19.89%。

盈利预测与投资建议:公司生态环保龙头地位持续稳固,在手订单饱满将支撑2018年业绩延续高增长。2017年公司连推两期员工持股计划,充分释放成长动力。预计公司2018~2020年EPS为1.19元、1.54元和1.90元(原2018~2019年预测值为1.13元和1.52元),对应当前股价PE分别为16.0倍、12.3倍和10.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:PPP项目执行不达预期:公司PPP项目占比较高,2017年底以来PPP行业进入规范发展阶段,如果未来PPP监管政策继续加码,或导致公司中标PPP项目落地放缓,影响公司业绩增长;融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司大部分生态环保项目采用PPP模式开展,如果未来我项目融资成本持续提升致使融资进度放缓,将影响公司项目执行与业绩增长;应收账款回收风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。