百川能源2017年年报点评:业绩符合预期,销气大幅增长

2017年营收增长73%,归母净利润增长56%,股息率3.62%。

公司发布2017年年报,实现营业收入29.72亿元,同比+72.82%;归母净利润8.58亿元,同比+55.67%,略高于8.26-8.81亿元的业绩预告区间的中位数。公司指引2018年目标收入40亿元,净利润10亿元;2020年净利润12亿元。公司拟每10股派息4.5元,分红率54.1%,对应4月13日收盘价股息率3.62%。

煤改气收入大量延迟确认,接驳毛利率小幅下行。

公司接驳业务营收11.34亿元,同比+44.30%,考虑到该项收入中尚有城市内生接驳贡献,我们判断公司或有约15-18万户煤改气接驳收入延迟至2019年确认。报告期内公司经营现金流净额8.79亿元,同比+204.26%;递延收益3.13亿元,同比+88.32%或1.46亿元;接驳收入的税收优惠使综合所得税率大幅下降13.1pct至12.39%。接驳业务分项毛利率78.14%,同比-3.17pct,体现出农村地区燃气基础设施偏弱、房屋相对分散导致的户均成本偏高。

销气业务快速增长,毛差微小幅度缩窄。

报告期内公司售气业务营收10.9亿元,同比+67.47%;毛利率13.07%,同比-1.10pct。我们认为售气业务体量的高增长主要体现了公司自有项目销气量增长以及荆州天然气并表(营收4.0亿元、净利润8056万元)的双重贡献。毛利率下滑幅度相比港股大型城燃甚微,显示配气环节监管政策以及冬季气荒对公司负面影响有限,判断主因是公司所处项目毛差基数偏低,下滑压力较小。

拟建LNG接收站,利好自有气源置换与天然气贸易。

公司拟于辽宁绥中建设一期260万吨、三期合计500万吨规模LNG接收站。若公司能顺利向国家发改委获批建成码头,我们认为公司将受益于自有气源的低成本置换,以及接收站富余气量贡献的贸易利润,利好公司业务前景。

看好销气持续增长与接收站布局,维持“买入”评级。

我们预计公司2018-2020年净利润为10.1/11.4/12.7亿元,对应动态PE为12/11/9倍,公司当前估值低于同业,当前股价低于定增价格13.05元与员工持股成本价14.85元,维持“买入”评级。

风险提示。

外延扩张不达预期,LNG接收站进展不达预期,2019年起接驳量快速下行