老板电器2017年年报点评:短期虽有调整,长期仍可期待

2017年年报业绩发布。公司2017年实现营业收入70.2亿元,同比+21%,归母净利润14.6亿元,同比+21%,2017年EPS合1.54元。其中2017Q4单季营业收入20.3亿元,同比+12%,归母净利润5.0亿元,同比-1%。公司公布分红预案为每10股派发现金7.5元(含税)。

烟灶稳定增长,新品逐渐放量,电商因提价短期增速放缓。分量价看,总体销量同比约+15%,ASP约有6%左右增长。分品类看,公司主力产品烟灶消收入分别同比+18%/12%/15%,合计占比87%。嵌入式微蒸烤收入分别同比+31%/66%/56%,保持高速增长。17年新品类洗碗机和净水器营收分别为0.7/0.4亿元。分渠道看,全年线上同比+15%,下半年因提价因素导致增速放缓。考虑17Q4调整后轻装上阵,叠加新品贡献增加,2018年收入仍有望实现20%左右稳定增长。

利润率基本稳定,Q4小幅承压,未来利润率仍将维持高位。公司全年毛利率54.7%,同比-3.5pct。由于促销结算方式改为直接调整价格,导致毛利率/销售费用同时下降。若剔除该影响,公司全年经营利润率与2016年基本持平。Q4经营利润率同比-1.5pct,主要为原材料成本压力和电商(高毛利率)占比下滑导致。考虑到行业竞争相对良性,并且渠道盈利空间较厚,未来公司层面净利率仍将维持高位。

行业成长逻辑未变,战略强化渠道下沉与品类扩张,前景仍可期待。虽然公司短期因一二线地产销量下滑、电商竞争激烈等因素导致增长放缓。但客观看待从渗透率与客单价角度,行业长期空间依旧未变。未来三年将是龙头加速规模扩张的关键时间窗口,公司战略逐步调整到位,一方面持续强化渠道下沉力度,要求代理商开拓三四级市场实现份额提升;另一方面加速产品研发保证新品的推出与放量,构建多元化的产品矩阵。公司目前依旧是品牌地位、渠道禀赋充分领先的行业领跑者,长期前景仍可期待。

投资建议:公司17Q4业绩增速有所放缓,但行业长期空间仍在,随着战略调整到位,持续加大渠道下沉与新品研发力度,长期前景仍可期待。预计2018~20年EPS为1.89/2.28/2.74元,对应PE为19/16/13倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;渠道下沉低于预期。