A股策略周报:中美贸易摩擦不改经济向好,中观数据验证经济增长

产业链数据综述

(1)上游,原油价格大跌。上周,WTI原油价格环比下跌4.4%,动力煤价格环比下跌2.5%。上周,铜、铝价格环比上涨0.7%、2.0%,铅、锌价环比下跌0.2%、0.9%,铁矿石价格环比下跌2.2%。上周,小麦、稻米、大豆、豆粕价格环比上涨3.3%、1.7%、1.5%、1.1%,棉花价格环比下跌0.6%。

(2)中游,水泥和挖机数据双双向好。上周,螺纹钢价格环比上涨0.6%;水泥价格指数环比上涨1.4%,玻璃价格环比下跌0.2%。上周,PVC价格环比上涨7.1%,LLDPE、燃料油价格环比下跌3.4%、12.2%。上周,台湾电子行业指数环比上涨1.2%,费城半导体指数环比下跌4.8%。上周,BDI指数环比下跌10.1%,BDTI指数环比下跌2.3%,CCFI指数环比下跌1.5%。3月,挖掘机销量累计同比48.42%,前值14.27%。

(3)下游,猪粮比跌破2.0。上周,30城市商品房整体成交面积环比下跌30.0%,其中一二三线环比上涨28.4%、27.9%、34.6%。上周,农产品批发价格指数环比下跌1.6%,猪肉价格环比下跌3.7%,猪粮比5.19。

行业估值综述

纵向对比过去10年估值数据;农林牧渔、传媒市盈率处于相对低位,国防军工市净率处于相对低位;家用电器市净率处于相对高位。

行业配置建议

上周股市大跌。中美贸易摩擦一波三折,贸易战阴云再起,市场情绪仍属悲观,中美股市双双回调。上周美国标普500指数下跌1.38%,中国万得全A指数收跌1.12%。市场出现普跌,沪深300下跌1.12%,中证500下跌1.59%,创业板下跌2.15%。行业方面,仅有食品饮料、农林牧渔、国防军工、休闲服务四个行业收涨。

中美贸易摩擦再起。上周中美贸易摩擦再起,经济增长前景阴云再起。4月4日,美国政府依据301调查单方认定结果,宣布将对原产于中国的进口商品加征25%的

关税,涉及约500亿美元中国对美出口。中国迅速应对,同日商务部宣布将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%,涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。美国就此作出反击,美国总统川普宣布,拟对华1000亿美元商品额外追加关税。

不宜高估中美贸易摩擦的长期影响。中美贸易摩擦一波三折,短期内难言局面彻底改观,中美贸易摩擦将成为主导短期市场情绪的核心因素之一。我们上周撰写了专题研究报告《美国301调查的历史回顾》,就中日两国遭受美国发起的301调查做了案例分析,对其未来影响得到从短期、中期、长期三点结论。第一,贸易摩擦短期难以平息;美国对华曾发起5次301调查,持续时间长短不一,短则2个月,长则12个月,平均在8个月左右。第二,贸易摩擦对出口的中期影响有限,只是对经济趋势的局部扰动;据美国商务部的统计数据,历次美国对华实施301调查以后,中国对美出口增长态势并未扭转;中美贸易摩擦发生半年后数据显示,中国对美出口累计增速绝大部分时间是不降反升。第三,长期决定增长趋势的还是经济内生增长动力;回顾日本1970年至2000年,中国1990年至2010年历史,都曾多次遭受美国301调查,但都未扭转出口扩大态势;有且仅有一次,就是日本1989年经济危机,叠加6月份美国301调查,整体经济增长态势被彻底扭转,日本进入失去的20年。因此,只要内生经济增长不出问题,经济向好态势将会持续,中美贸易摩擦的政策只是构成短期的局部扰动。

2018年不是2011年,经济增长显韧性。市场情绪整体偏悲观,一个核心的因素是投资者对2018年经济增长不乐观,甚至以2011年作为对标。我们对经济增长的前景更为积极乐观,并认为投资者对于经济的预期和政府的预期形成了鲜明的对立。整体全球经济处于复苏通道,中美官方对经济增长前景积极乐观;美联储主席鲍威尔在上周五表示,多项指标显示美国就业市场接近充分就业,美国经济将要求美联储继续渐进式加息;中国统计局也在上周日表态,总量上中国经济发展预期向好,企业生产经营稳定扩张,结构上产业结构优化升级,新动能培育加速推进。综合来看,2018年处于经济复苏阶段,2011年处于经济衰退初期,全球经济环境和内生经济增长动力均有所不同,不能简单地将两者相提并论。

4月份工业生产正在提速。从水泥、钢铁、工程机械等中观数据来看,经济正处于节后加速复苏态势中,经济向好态势不变。水泥价格指数连续第二周上涨,环比涨幅1.4%,前值0.6%,一改2018年以来的持续下滑态势。钢铁库存加速下滑,螺纹钢社会库存环比下降6.3%,前值5.3%,价格也触底企稳。工程机械3月份销售数据大幅向好,挖掘机累计销量48.4%,前值14.3%。我们此前已经论证,节后复工不佳是季节性因素,不改经济向好态势;4月第一周数据进一步验证,经济向好态势再次确认,经济悲观预期初步证伪。

行业推荐。继续看好钢铁、传媒,基本面持续向好。风险提示。中美贸易摩擦的政治风险、PPI下行风险。