赣锋锂业点评报告:原料布局进入收割期,锂盐产能投放在即

事件:

公司于2018年4月2日发布了2017年的年报,报告期内,公司实现营业收入43.83亿元,同比增长54.12%;实现归属上市公司股东净利润14.69亿元,同比增长216.36%;实现归母扣非净利润11.94亿元,同比增长151.84%。根据业绩预告,2018年一季度公司预计实现归母净利润3.07-3.75亿元,同比增长125%-175%。

投资要点:

产销量稳步提升增厚公司业绩:公司2017年业绩大幅增长的主要原因包括:1)锂产品产销量的增长带动公司营收增长。通过对RIM公司锂精矿的包销,公司原材料瓶颈得到解决,锂盐产能得到释放,2017年公司锂产品实现销量3.54万吨(碳酸锂当量),同比增长29.38%;2)金属锂和碳酸锂价格上涨带动锂产品毛利率回升。2017年公司整体毛利率为40.47%,相比2016年增长5.9个百分点;3)2017年资产减值损失金额同比大幅减少。2016年公司资产减值损失金额较高,主要系美拜电子计提商誉减值准备2.17亿元;4)参股的RIM公司达到预定产能目标,实现净利润1.9亿元,为公司贡献投资收益8462.47万元;5)公司完成了李万春、胡叶梅股份的回购注销产生投资收益1.85亿元、处置金融资产取得投资收益和收到政府拨付的补助资金。

上游原料布局逐步进入收割期:MtMarion锂矿设计总产能40万吨,于今年2月份顺利投产,目前已经到达原定的40万吨设计产能,如果按照锂精矿品位6%计算,每年将为公司提供5万吨LCE。另外,报告期内,公司成功收购了澳大利亚Pilbara公司4.55%的股权和美洲锂业17.5%的股权,并分别获得Pilbara公司旗下Pilgangoora锂矿项目部分产品的包销权和美洲锂业旗下Cauchari-Olaroz盐湖(美洲锂业对该盐湖的权益为50%)项目80%产品的包销权。Pilbara公司项目一期规划的6%品位的锂精矿年产量为31.40万吨,预计2018年下半年开始投产,预计2019年开始该项目每年为公司提供2万吨LCE;Cauchari-Olaroz盐湖项目一期规划每年2.5万吨LCE,预计2019年底或者2020年初投产,每年有望为公司提供2万吨左右的LCE。除以上资源,公司还有江西锂业100%股权,爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权和阿根廷Mariana卤水矿80%股权。总体而言,经过海内外的矿产资源布局,公司上游资源丰富,为公司锂盐冶炼加工环节产能的扩张提供了有力的资源保障,预计2018-2020以上的矿山和盐湖项目每年提供的碳酸锂原料将从6万吨逐步攀升至9万吨左右,完全可以满足加工环节原料需求。

冶炼加工产能投产在即:与公司不断增厚的锂资源相对应,公司在冶炼加工端自然也是加速扩产,主要的拟建项目具体包括:2万吨单水氢氧化锂项目,预计2018年二季度投产;宁都1.75万吨电池级碳酸锂项目,预计2018年四季度投产;1000吨丁基锂项目,预计2018年投产;6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目;34000t/a废旧电池综合回收项目。项目完成后,公司的锂盐产能(折合碳酸锂当量)有望到达7-8万吨的水平,继续巩固公司锂盐龙头的地位,而动力锂电池项目和废旧电池回收项目的投产将补足公司在下游领域的布局,形成锂矿开采-基础锂产品-深加工锂品-下游锂电池产品-锂资源回收的闭环产业链。

盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为2.83元和3.90元,结合2018年4月2日收盘价73.86元,对应的PE为26.13和18.93倍,基于行业的高景气周期的判断和对公司成长性的看好,我们维持“增持”评级。

风险因素:项目的产量释放不及预期;下游需求不及预期;碳酸锂和氢氧化锂价格大幅下跌