上汽集团点评报告:合资自主表现良好,业绩稳健增长

2018年3月30日,公司发布2017年年度报告。报告期内公司实现营业总收入8,706.39亿元,同比增长15.10%,归属于上市公司股东的净利润344.10亿元,同比增长7.51%。公司利润分配预案为每10股派送现金红利18.30元(含税)。

报告期内公司实现营收8,706.39亿元和净利润344.10亿元,同比分别增长15.1%和7.5%,基本符合市场预期。从盈利情况来看,上汽大众实现净利润267.24亿元(+4.06%),贡献主要的利润增量;上汽通用净利润154.21亿元(-9.01%),主要由于市场竞争加剧公司降价促销低端车型所致;上汽通用五菱53.32亿元(+2.58%),表现稳定;自主品牌亏损大约44.5亿元,同比去年减亏约3.64亿;上汽财务39.20亿元(+17.07%),增速明显。期间三费费用率10.63%,比去年提升0.66个百分点,主要是销售费用占比提升所致。同时公司预计2018年营业总收入9,115亿元,但根据以往来看实际达标情况来看,基本会超过年初预计数。公司业绩增长稳健,分红预案每股1.83元(含税),比去年提升10.91%,股息率超过5%,属于高分红稳健型公司。

首先,合资方面,报告期内三家主要合资公司市场表现强势,年销量均超过200万辆。上汽大众销量206.3万辆(+3.06%),销量在国内乘用车市场排名第一;上汽通用200万辆(+5.99%),首次突破200万辆;上汽通用五菱215万辆(+0.93%),整车销量排名全国第一。其次,自主方面,上汽自主乘用车荣威和名爵销量52.2万辆,同比62.27%,增长迅速;上汽大通销量超过7.1万辆,同比增长54%,自主品牌新增销量22.7万辆贡献集团增量的51.6%,成为驱动增长的新引擎。总体来看,公司实现整车销售693万辆,同比增长6.8%,比市场增速3.3%高出1倍多,整体呈现出合资自主两翼齐飞的发展状况。

公司三家合资公司中上汽大众盈利能力最强,在上汽大众途昂、途观L等高端热销车型带动下,上汽大众单车营收提升1万元至12.42万元/辆,单车盈利1.3万元,明显好于上汽通用及上汽通用五菱。上汽大众2018年将至少推出6款新车,其中市场预期较高的如T-Cross、途观插电混动、新一代POLO等,大众新产品周期有望促使上汽大众再创佳绩。上汽通用净利润同比下降-9.01%,单车盈利0.77万元也低于去年,但2018年,上汽通用新款车型如雪佛兰全新Traverse、雪佛兰全新SUV、别克全新凯越、别克VELITE新车型、凯迪拉克XT4等,产品周期向上有望带动上汽通用盈利提升。

公司积极拥抱汽车发展趋势,创新布局新领域,深入推进汽车“新能源化、智能化、网联化、共享化”。新能源化方面:2017年新能源汽车销量6.4万辆,同比增长156%,上汽大通FCV80燃料电池轻客率先在国内实现商业化运营。与宁德时代成立合资公司布局电池电芯,与英飞凌成立合资公司在IGBT模块展开合作。智能化方面:控股中海庭在车用高精电子地图领域进行战略布局,并与全球著名的智能驾驶控制策略提供商TTTechComputertechnikAG签署合资协议,共同推进智能驾驶控制器的产业化发展,与Mobileye等高科技企业合作研究基于视觉的自动驾驶解决方案。网联化方面:正式发布斑马智行2.0系统,启动了全球最大规模互联网汽车用户OTA空中升级,增强了智能语音控制、大数据主动导航、出行娱乐云计算和智联远程车控等功能。共享化方面:环球车享分时租赁业务加快向全国布局,全年上牌运营车辆达到2.7万辆,进入60座城市。车享家完成了10亿元的B轮融资,线下网点规模达到1500家。

我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.17、3.43元/股,结合2018年3月30日收盘价34.01元/股,对应的PE分别为10.72倍和9.92倍,考虑到公司业绩稳健增长及高分红,给予“增持”评级。