启明星辰年报点评:业绩符合预期,持续推进安全运维业务

业绩符合预期,数据安全和安全服务业务增速较快

受益于用户对数据安全、安全服务等业务需求提升,公司数据安全和安全服务业务增速较快。2017年实现营业收入22.79亿元,同比增长18.22%,归属于母公司股东的净利润4.52亿元,同比增长70.41%,业绩符合预期。

其中,数据安全与平台业务实现营收4.81亿元,同比增长30.28%;安全服务与工具实现营收3.84亿元,同比增长25.54%;安全检测实现营收4.93亿元,同比增长15.38%;安全网关实现营收6.87亿元,同比增长10.21%;硬件与其他业务实现营收2.12亿元,同比增长18.47%。从业务拆分结果来看,数据安全和安全服务业务增速较快。

毛利率下降,费用率控制合理,研发投入持续增加

公司2017年综合毛利率为65.18%,同比下降2.44个百分点,主要是两方面原因:(1)竞争加剧导致安全网关产品毛利率同比下降3.88个百分点;(2)公司安全服务占比有所提升,安全服务业务的毛利率为45.23%,与安全产品毛利率相比较低。

公司费用率控制良好,2017年销售费用率24.8%,同比下降0.19个百分点;2017年管理费用率27.05%,同比下降1.51个百分点;2017年财务费用率-0.13%,同比下降0.25个百分点。2017年净利率19.43%,同比上升5.88个百分点。

公司研发投入持续增加。2017年研发投入4.7亿元,同比增长9.3%,针对SaaS安全服务形态的云子可信云、新一代信息安全运营中心系统(SOC)、关键信息基础设施安全防护管理平台、工业互联网安全、云安全资源池以及物联网安全产品等项目持续加大研发投入。

发力工业互联网安全领域,持续推进安全运维业务

2017年,公司继续发力互联网安全领域,持续推进城市安全运维业务。(1)受益于工业互联网发展趋势向上,工业互联网安全有望驱动公司业务增长。2017年2月,由北京市发改委认定批复的“面向互联网+工业及智能设备信息安全北京市工程实验室”正式落成。我国工业互联网安全增长空间广阔,公司率先布局工控安全,累计销量超过1亿,已经是工业互联网安全最具影响力的企业。(2)从产品到服务,城市安全运维业务打开增量市场空间。2017年12月,国内首个智慧城市安全运营中心—成都安全运营中心正式启动开通,面向四川省提供智慧城市数据与安全运维服务,应对城市信息化带来的安全挑战。未来3-5年内,以成都为样板的运营中心有望逐步落地,带动公司安全服务快速增长,增厚公司业绩。

投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.83、7.69和9.82亿元,对应EPS分别为0.65、0.86和1.10元。维持“推荐”评级。

风险提示:并购企业协同效应不及预期、业务拓展不及预期、竞争加剧。