中远海控:单箱成本下降练内功,18年或是供给消化年

事仟:公刮发布2017千千报,全年实现营业收入 905亿元(+27.1%):

实现归母净利润26.6亿元,与业绩快报一致。2017Q4公司实现营收229亿元(+8.7%),实现归母净利-0.7亿元,9月份旺季提价失败后美欧航线运价在盈亏平衡点附近震荡拖累全年业绩,Q1-Q4净利润分别为2.7/15.9/8.7/-0.7亿元。

公司17年非经常性损益为净收益32.7亿元,主要系增持青岛港国际股份一次性收益21.5亿、政府补贴收入11.7亿,总计归属于上市公司股东的非经常性损益为17.1亿元。

需求温和增长,单箱成本继续下降。2017年需求端温和复苏,德鲁里预计17年全球集装箱运输量超过2亿标准箱(+5.4%),增幅提升2pct。

2017年CCFI综合指数均值820点(+15.4%)。全年公司集运业务实现收入868亿元(+30.3%),全年公司完成运量2091万TEU(+23.7%),平均单箱收入3895元(+4.6%)。分航线看,太平洋线/欧线/亚太/内贸箱量同比变化分别为24%/7%/27%/25%,单箱航线收入同比变化分别为3. 9%/21.1%/11. 9%/_0.5%。成本端,集运业务成本826亿元(+17.5%),平均单箱航运成本同比下降0.94%;剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降5.46%。

18年上半年交船压力大。根据Alphaliner预测,集运市场2018/2019运力增速分别为5.8%/3.0%。交付节奏来看18年Q1-Q4交付量分别为47/53/29/16万TEU,上半年仍有较大的运力投放压力。需求端全年扰动因素较去年增加,贸易战因素有待观察,预计18年行业需求增速将达到5%,全年供需趋于平衡状态,短期看4月长协签订及旺季运价均有一定压力,我们判断全年运价将前低后高。

盈利预测与投资建议。不考虑收购和增发,预计公司19-20年EPS分别为0.17/0.47/0.55元,对应PE分别为34/13/11倍。短期关注闲置运力下降提高运价弹性,中期看行业集中度提升及供需边际改善带来的温和复苏,推荐公司作为高D的航运核心标的,维持“买入”评级。

风险提示:全球宏观经济下行;中美贸易战;运力交付及新增订单超预期;收购东方海外事项低于预期。