中国国航:业绩逊于预期,但提价逻辑不变,维持推荐

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收1213亿元(YoY+7.71%),实现归母净利润72.27亿元(YoY+6.26%),业绩低于预期。

投资要点:

票价表现分化:国内线强势,国际线承压。

2017年,公司整体ASK同比+7.42%,其中国内线+6.79%,国际线+8.69%;

公司整体RPK+8.26%,其中国内线+7.58%,国际线+9.46%;公司整体客座率为80.8%(+0.63pct),其中国内线83.1%(+ 0.61pct),国际线78.4%(+0.55pct)。单位客公里收益方面,公司整体达0.53元(YoY-0.45%),国内线达0.62元(YoY+1.02%),国际线为0.40元(YoY-5.97%)。但值得注意的是,国内线营收占比仍占67.5%。

油价与维修高峰推动成本上行,美元负债规模明显下降。

17年公司主营成本同比提升15%,单位成本提升8.9%。其中,燃油成本增长28%,维修和大修成本增加33.47%,员工薪酬成本增加11.55%,公司起降及停机费用提升8.53%(受民航局机场收费改革影响)。此外,由于人民币兑美元升值6.2%,公司实现汇兑收益29.4亿元。2017年年末,公司美元带息负债规模同比下降25.78%至387.19亿元,美元负债占比下降8.28pct至40.84%,根据公司测算,1%的汇率变动将影响公司2.79亿元净利润,敏感性较去年明显下降。

盈利预测及投资建议。

18年新航季,国内将新增300条市场调节价航线,其中包括多条主干航线,公司商务旅客占比较高,两舱收入的高成长为公司提价提供基础,核心推荐逻辑不变,公司目前股价对应14.7X/10.77X ,2018PE/2019PE,基于盈利预测,给予目标价15.75元,维持“推荐”评级。

风险提示。

宏观经济疲弱、人民币大幅贬值、油价大幅上升、票价市场化不达预期。