隆基股份:单晶产销两旺,成本优势显著,业绩持续超预期

单晶加速替代,硅片及组件放量推动收入快速增长:伴随着近年来单晶技术不断创新,成本持续下降,产品效率快速提升,单晶替代多晶的步伐加快,公司作为单晶龙头企业,受益行业需求快速增长,2017年实现单晶硅片出货21.97亿片,同比增长44.73%,其中对外销售11.26亿片,同比增长13.85%,自用10.71亿片,同比增长102.46%,单晶硅片产销率达99.57%;实现单晶电池组件出货4.7GW,其中单晶组件对外销售3.51GW,同比增长90%,自用942MW,同比增长234.85%。单晶硅片及组件大规模放量拉动营收实现快速增长。

成本控制能力优秀,硅片及组件毛利率提升带动业绩持续超预期:报告期内公司综合毛利率达32.27%,同比提升4.79个百分点,毛利率的持续提升带动公司业绩持续超预期,这体现了公司自身极其优秀的降本能力。具体来说:1)2017年公司硅片平价销售价格5.11元/片,同比下降0.42%,在硅料价格上涨的情况下,硅片成本达到3.44元/片,同比下降6.74%,体现了公司非硅成本的快速下降;2)2017年公司对外销售组件平均价格2.62元/w,同比下降15.25%,而组件成本降幅达19.32%。从利润贡献来看,根据子公司经营数据,我们测算,硅片贡献净利润26亿元,电池组件贡献净利润3-4亿元,电站及其他业务贡献6亿元。

加大研发投入,单晶产能加速投产,确保行业领先地位:报告期内公司保持高强度的研发投入,研发投入高达11.08亿元,营收占比达6.77%。持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先,新上项目硅片非硅成本将不高于1元/片,perc电池量产效率22.5%以上,光衰在1%以内。截至2017年底,公司单晶硅片产能15GW,单晶组件产能6.5GW,预计2018年底,单晶硅片产能将达到28GW,单晶组件产能达到12GW,在单晶替代多晶的大趋势下,公司加速推进单晶产能扩张将驱动公司业绩维持快速增长。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为81%、35%、34%,净利润分别为44.56亿、54亿、65.43亿;维持买入-A的投资评级,目标价40元。

风险提示:光伏装机低于预期,单晶硅片价格下跌等。