好莱客:业绩符合预期,估值处于历史底部

公司发布17年年度业绩:公司披露2017年年报。公司2017年实现营收18.63亿元,同比增长30.02%;归母净利3.48亿元,同比增长37.95%,净利率18.68%。其中Q4单季实现营收6.12亿元,同比增长27.97%;归母净利1.25亿元,同比增长26.55%。

成品配套快速增长,产能布局加快推进:报告期内公司上样波尔多庄园、阿尔卑斯、贝加尔湖畔、挪威森林、蒙特里安及儿童房天空之城等六个系列新产品,实现产品的多样化升级。传统业务整体衣柜实现营收17.93亿,同比增长28.16%,毛利率达40.08%(+0.23pct),支撑公司营收维持快速增长。公司增加并优化餐边柜、餐桌等多系列成品配套,使得成品配套业务迅猛发展,尽管由于材料成本上升使毛利率下降4.76pct至18.06%,但全年实现营收3.81亿元,同比增长达121.75%,成为一大亮点。同时,公司加快产能布局,惠州二期完工投产,三期接近尾声,从化基地顺利推进,建成后能保证40亿以上的产能任务。华中基地开始布局,有望建成全国三角基地群,缩短物流半径和交货周期,并为快速增长的全屋定制业务提供有力支撑。

n同店量价齐升,渠道调整开拓:报告期内公司以“16800”全屋套餐等方式,深化全屋定制,使出厂客单价和经销商终端客单价同比均增长15%以上。得益于高强度的品牌推广和营销活动,公司全年订单量同增12%,实现订单量和客单价的同步提升,同店营收增长20%以上。报告期内公司调整各地优化经销商,推进新城市布局,净增经销门店超250家,翻新门店221家,加速渠道下沉。截至报告期末,全国门店数共计1500多家,省会(A类)、地级(B类)、县级(C类)城市门店数各占14%/39%/47%,销售收入各占22%/43%/35%,A类渠道调整进入尾期,预计18年快速成长。

成本上涨无碍毛利稳定,扩张期费率管控有效:由于公司产品核心原材料价格上涨,报告期公司毛利率38.34%,相比16年小幅下降1.64pct。得益于销售效率的提升,在加大广告费用投入的情况下,公司全年销售费用率11.78%,相较于16年降低1.57pct。报告期内公司加大产品研发与设计,研发费用增长达32.74%,使得管理费用费用同比增长18.31%。同时,公司推进信息化管理系统应用,有效提高管理效率,全年管理费用率5.32%,较16年下降0.52pct。公司报告期净利率18.68%,在毛利润率下降的情况下反而较去年上涨1.08pct,良好的费用管理显示出公司在扩张期有效的生产管理,体现了周期波动下较好的弹性经营能力。

经营性现金流向好,营运能力提升:公司2017年经营性现金流量净额4.03亿元,同比增长10.50%,表现持续向好。报告期内公司非公开募集资金完成,业务扩张迅速,使得总资产增长达59.94%。公司存货周转天数从18.37降至16.17,同时预收款项0.94亿元,同比减少15.57%,预收账款周转天数从24.77降至20.06,体现出良好的营运能力。由于订单量增加,本期应收账款774.73万元,同比增长98.20%。报告期内公司增加惠州三期建造工程、新总部大楼装修工程及从化子公司定制家居智能生产建设项目的投资,使得在建工程较期初大幅增长205.46%。

定制木门成为战略重点,渠道下沉继续推进:报告期内,公司新启动定制橱柜和木门项目,预计18年上市,完善全屋定制项目。定制橱柜作为全屋定制闭环,定制木门也将成为公司新的战略重点。2018年,公司将加快渠道下沉,预计新增300家门店,翻新300家店面,并有序推进工程渠道建设,深化线上线下结合。同时,公司将持续加大研发投入力度,优化生产管理效率,提升盈利能力。

盈利预测及投资评级:预计公司未来三年归母净利润分别为4.55亿、5.55亿和7.07亿,同比增速分别为30.63%、22.04%、27.41%,EPS分别为1.42元、1.73元和2.21元,当前市值91.52亿,对应PE分别为20X、17X、13X,维持“买入”评级。

风险提示:新品类扩张不达预期;渠道下沉规模不达预期。