华新水泥:国内市场量价齐升,海外市场竞争加剧

支撑评级的要点

公司业绩实现量价齐升。2017年公司水泥和熟料销量6,872万吨,同比增长30%,增量主要来自2017年1月收购的拉法基中国云南水泥熟料资产,新增熟料产能1,000万吨。销售均价从上一年的226元/吨提高至270元/吨,毛利从58元/吨提高至79元/吨,净利从12元/吨提高至32元/吨,盈利大幅回升主要得益于国内水泥价格上涨,尤其在公司产能主要布局的长江中下游区域涨价明显,而近年来公司重点拓展的西南市场,特别是在西藏、云南等区域,由于市场相对封闭,盈利状况一直不错。而前几年盈利很可观的塔吉克斯坦和柬埔寨水泥市场,由于这些国家产能投放过快,水泥价格大幅回落,华新亚湾公司净利润已经从顶峰的3.1亿元大幅下滑至1,300万元。

扩张重点在国内,且资金压力不大。2017年公司产能大幅扩张主要在于收购了拉法基中国在云南的水泥资产,根据公司目前公告,预计未来两年产能扩张主要来自新建产能,其中国内方面西藏山南三期3,000t/d、日喀则二期3,000t/d熟料生产线已经开工建设,云南禄劝4,000t/d和黄石285万吨/年置换项目将在2018年相继开工建设,而海外主要是尼泊尔纳拉亚尼2,800t/d熟料生产线。资金方面,根据公司经营计划,预计2018年资本开支37亿元,而公司经营现金净流量基本也在三四十亿,所以整体上公司资金压力不大。

评级面临的主要风险

水泥需求低于预期,供给减量政策低于预期。

估值

预计2018-2020年净利润分别为22.5、23.7、25亿元,EPS分别为1.50、1.58、1.67元,给予买入评级。