伟星新材:业绩平稳增长,增长结构有一定变化

支撑评级的要点

公司盈利质量依然非常优秀。2017年公司ROE高达27.6%,与上一年相比继续提升1.5个百分点,这在全市场来说都是非常优秀的盈利能力。ROE提升主要来自产品盈利能力提升,产品综合毛利率从22%提高至22.5%,净利率从20.2%提高至21%。公司造血功能依然强大,全年经营性现金净流量9.4亿元,公司账上货币资金+理财产品的金额从上一年的14.1亿元大幅提高至18.7亿元,且依然无任何有息负债。

PE管增速高于PPR管。虽然近年来公司新增了PVC管道,但PPR管和PE管依然是公司主打产品,收入占比85%。2012年至2016年,PPR管始终是公司增长的主要来源,收入增速一直高于PE管;2017年PE管增速超过PPR管增速,前者为23.8%,后者为16.3%。我们预计未来公司可能改变过去单产品突进的局面,PE管和PPR管齐头并进,2017年下半年PE管实现了很好的增长态势,收入增速30.6%,创2012年以来增速新高,毛利率同比提升2个百分点,达到37.3%,创历史新高。

华中和华北收入实现快速增长。2017年华中和华北区域收入增速分别为46.3%和23.2%,均超过华东市场17.2%的增速,尤其是华中市场,由于公司加大了市场开拓力度,从而销售实现较快增长,我们认为公司在华东以外市场积极拓展业务,使公司业务布局更加均衡合理,有利于降低对单一区域市场的依赖。

评级面临的主要风险

房地产需求大幅下滑估值

预计2018-2020年净利润分别为9.86、11.70、13.81亿元,EPS分别为0.98、1.16、1.37元,给予买入评级。