利欧转债申购价值分析:数字营销龙头,延伸布局互娱

条款评价:

(1)债底80.77元,面值对应YTM 2.11%;

(2)初始平价99.28元;

(3)A 股股本摊薄幅度14.25%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[106,109]区间。

利欧转债初始平价99.28元,正股利欧股份流通市值约88亿,过去一年年化波动率31%,股价具有一定弹性,估值方面目前处于历史低位,有望在市场风格切换中进一步实现估值修复。参考存量券中平价在面值附近的国祯、崇达转股溢价率约为9%,结合正股基本面,我们预计利欧转债上市初期价格在106-109元区间。

申购价值分析:建议投资者积极申购。

原股东配售方面,前十大股东合计持股47.04%,其中第一、第二大股东(实际控制人及其一致行动人)合计持股27.02%,优先配售意愿较强,预计配售比例在17%左右,其余股东多数为自然人,考虑到为防止股本稀释,预计配售意愿均较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。考虑到利欧转债上市初期价格定位较优,且发行规模不小,绝对收益可以期待,建议投资者积极参与打新。

如果通过抢权配售,假设利欧转债上市定价在106-109元之间,按每股配售0.3932元转债的比例,则买入利欧股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.57%-1.15%之间,风险较近期其他新发转债较小,但鉴于权益市场波动加大,提示投资者谨慎抢权。

正股分析。

1、数字营销龙头,延伸布局互娱:2014年之前利欧股份主营业务为水泵机械制造,自2014年开始公司通过高效并购迅速向数字营销转型,至2016年9月成功收购上海漫酷等6家细分领域领先标的,完成数字营销产业链布局。

2016年起,公司开始以投资参股和体外培育等形式布局互动娱乐板块。

公司近五年营收保持高速稳定增长。2017年,公司实现营收105.29亿元,同比增长44.46%,实现归母净利4.23亿元,同比下降24.73%,净利下降的主要原因在于公司数字营销板块部分子公司受行业竞争加剧影响,毛利率持续下滑,使经营业绩未达预期,公司对其投资形成的商誉拟计提减值。另外,公司制造业板块因原材料价格上涨,产品毛利率下降,利润减少。

2、传统泵业务平稳,占比下降:2014-2016及2017年上半年,制造业板块收入占比分别为64.71%、45.58%、26.90%和22.42%。

3、数字营销前景广阔,公司产业链完备:利欧股份从2014年开始通过收购细分行业领先龙头标的进军数字营销业务领域。2014-2016年先后成功收购上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代和智趣广告。

4、初步布局互娱,开拓全新增长空间。

5、估值情况:纵向来看,利欧股份于2007年4月上市,近五年估值波动较大,进入2017年后一路下滑,目前最新PE 和PB 分别为35.5和1.96,处于历史低位。横向来看,利欧股份的PE 位于五家可比上市公司中上水平,略高于申万二级行业中位数。