福耀玻璃点评报告:营收增长稳健,产品量价齐升

收入稳定增长,业绩符合预期:2017年公司实现营收187.16亿元,同比增长12.60%,其中汽玻和浮法玻璃收入占比分别为95.47%和15.49%,增速分别为10.67%和6.23%,均低于去年增速(去年汽玻22.89%、浮法玻璃9.81%),主要原因在于2017年受购置税优惠退坡影响国内汽车产销增速大幅下降所致。实现利润总额36.80亿元,同比减少6.12%,主要是人民币升值造成汇兑损失3.88亿元所致(2017年汇兑收益4.59亿元),剔除汇兑损益的影响后公司利润总额同比增长17.52%,表现出稳定的增长。期间毛利率42.76%,略低于去年0.31个百分点,主要在于浮法玻璃原材料及人工成本上升所致。期间三费费用率22.94%,比去年上升3.83个百分点,剔除汇兑损益影响则比去年下降约1个百分点,表现出良好的成本控制能力。总体来看,汇兑损益影响公司短期业绩波动,但剔除该因素影响后,公司内生增长稳定性较好,及成本控制较强,业绩增长基本符合市场预期。

美国工厂扭亏为盈,国外市场进展良好:为拓展全球市场,公司在美国俄亥俄州Moraine市建立年产2,200万平方米的汽玻生产规模,并在美国伊利诺伊州芒山市建设汽车级优质浮法玻璃生产线项目,累计投入7.68亿美元。2017年上半年,福耀玻璃美国有限公司实现营收90,695.01万元,净利润-7,554.66万元,而下半年则开始扭亏为盈,致使2017年全年,福耀玻璃美国实现营收214,863.43万元,净利润508.23万元。从国外总收入情况来看,2017年公司国外总收入达到66.19亿元,以17.86%的增速高速增长,占比35.36%比去年提升1.57个百分点,增速表现良好。因此,美国工厂的扭亏及国外市场的良好进展,为公司成长空间打开新的篇章。

单车配套均价持续提升,高附加价值产品渗透率有望进一步提升:2017年,公司汽玻销量112.64百万m2,实现收入178.68亿元,配套均价158.63元/m2,均价同比提升4.08%,从公司近4年来的汽玻销售均价走势来看,年均复合增速在5%左右。因此,除公司市场规模扩大,全球市占份额提升的因素外,单车配套均价持续提升是公司业绩以高于下游汽车产销量增速的内因,主要得益于公司丰富的产品线,高附加价值产品如包边玻璃、HUD抬头显玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜玻璃、超紫外隔绝玻璃等渗透率的提升所致。现阶段,此类高附加值价值玻璃在中低端车型并未明显展开,因此随着高附加价值产品渗透率的进一步提升,公司汽玻产品均价提升有望持续。

盈利预测及投资建议:福耀美国工厂的扭亏,海外市场的良好进展,较强的成本控制及产品均价的持续提升,使得公司汽玻产品处于“量价齐升”阶段。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.45、1.63元/股,结合2018年3月19日收盘价26.02元/股,对应的PE分别为17.94倍和15.96倍,给予“增持”评级。

风险因素:

汽玻销量严重下滑,美国工厂盈利不及预期。