荣泰健康:摩摩哒,从替补成长为主力

摩摩哒加速成长,Q4收入增速超预期:我们分析,荣泰收入高速增长,主要因为:(1)共享按摩业务高速发展。有别于市场的观点,我们认为,摩摩哒已对荣泰收入产生实质性贡献。根据公告,可推算2017Q4单季度,共享按摩实现收入8084.3万元,YoY+276.2%。我们分析,摩摩哒高速增长,主要因消费者对共享模式接受度提升,公司共享按摩椅铺设数量快速增加。可供佐证的是,荣泰Q4单季度铺设共享按摩椅1.1万台,全年累计铺设约5.3万台。考虑到目前共享按摩椅在影院等公共产所的覆盖率较低,我们预期摩摩哒业务仍有较大的发展空间。(2)内销传统渠道(直营+经销)收入高速增长。若扣除共享按摩所带来的收入,荣泰2017Q4单季度收入YoY+36.6%。根据公告,我们推算,2017Q4单季度,公司线下直营+经销渠道收入约为1.9亿元,YoY+100.6%。我们认为,国内消费者对按摩器具接受度正在逐步提升,加之摩摩哒对自身品牌也起到较强宣传作用,公司内销收入或将保持高速增长。

受币值波动等因素影响,Q4单季度业绩增速放缓:公司Q4单季度业绩YoY-8.3%,我们认为,荣泰业绩增速减缓,原因为:(1)人民币升值幅度较大,汇兑损失增加。

若扣除汇兑损益,2017年公司业绩YoY+37.1%。(2)因研发投入增加,2017Q4管理费用YoY+94.4%。我们推测,2017年研发费用YoY+67.3%,系荣泰开展共享按摩业务所致。我们分析,币值波动仅阶段性影响公司经营;而研发投入的加大将有效增强荣泰的产品竞争力,有助于公司打开市场。

Q4单季度经营性现金流高速增长:根据公告,Q4单季度,荣泰经营活动产生的现金流量净额YoY+54.7%,与收入增长匹配。我们认为,公司的营收增长是有质量的。

投资建议:荣泰健康积极建设内销渠道,摩摩哒共享按摩业务将为公司带来新业绩增长点;同时,公司与BODYFRIEND等客户合作关系密切,外销业务有望保持平稳增长。假设人民币兑美元汇率维持在当前水平,我们预计公司2018-2019年的EPS分别为2.13/2.96元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为76.68元,对应2018年36倍的动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险。