华能国际:分红率提升,长期投资价值凸显

公司发布2017年年度报告,报告期内实现营业收入1524.59亿元,同比增长10.36%;实现归母净利润17.93亿元,同比下降82.73%。公司拟每股派现0.1元(含税);公司董事会审议通过《关于公司未来三年(2018年-2020年)股东回报规划的议案》,每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币。

煤价高企拖累业绩表现:受煤炭价格同比大幅上涨的影响,2017年公司境内电厂的度电燃料成本达到225.92元/兆瓦时,同比上涨34.39%;按照306.48克/千瓦时的供电煤耗,折算出全年入炉煤均价达737.82元/吨。第四季度归母净利润亏损10.67亿元,对应到EPS为-0.07元。

分红比例拟提至70%,凸显长期投资价值:公司召开董事会会议,审议通过了《2017年利润分配预案》,拟每股派现0.1元(含税),预计支付现金红利15.20亿元,分红率达到84.78%。同时审议通过了《关于公司未来三年(2018年-2020年)股东回报规划的议案》,每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元人民币。自2001年公司在A股上市以来,除2008年外,每年的分红率均在50%及以上。此次将分红率进一步提升至70%,已经看齐A股价值投资标的典范长江电力。

静待煤电联动/煤价下行带来的业绩反弹:根据煤电联动公式,2018年燃煤机组平均上网电价有3.57分/千瓦时的调价空间。虽然具体的落实程度和方案细则尚未公布,但考虑到现阶段火电所处的经营困境,有理由相信煤电联动仍存在落地的可能性。即使上网电价调整幅度不及预期或不做调整,在长协煤基准价的天花板效应下,电煤价格下行也将带来与电价上调类似的业绩改善效果;按照2017年公司的供电煤耗计算,煤价降低32.63元/吨相当于电价上调1分/千瓦时。此外,按照《中国华能集团公司与华能国际电力股份有限公司盈利预测补偿协议》的约定,控股股东华能集团将在20个工作日内以现金形式向公司支付6.15亿元业绩补偿金。

投资建议:公司作为全国火电龙头,盈利能力将受益于上网电价或电煤价格的调整;此次将分红率提升至70%可媲美长江电力,具备长期投资价值。考虑到煤炭新增产能释放的进度和电价政策的不确定性,我们调整对公司的盈利预测,预计18/19/年EPS分别为0.52/0.65元/股(前值为0.54/0.68元/股),新增2020年EPS预测值0.71元/股,当前股价对应18/19/20年PE分别为13.3/10.7/9.7倍,维持“推荐”评级。