电力行业:长江电力

1、2018年投资策略核心观点:2018年用电量将维持中速上升,供应格局延续宽松状态。受宏观经济的新常态与美国税改带来的影响,拉动电力需求的第二产业增量降低。受其影响,我们预计2018年全国用电量增速5.3%,2019-2020年,年均增速4.1%,至2020年全社会用电量约为7.2万亿千瓦时。2018-2020年电力供应将延续宽松状态。

2、3月5日,2018年政府工作报告发布。政府工作报告中提出要“降低电网环节收费和输配电价格,一般工商业电价平均降低10%”。本次降价政策主要针对输配侧和用电侧(主要是一般工商业电价),我们认为涉及发电侧的可能性不大。2017年电煤价格上涨,按照煤电联动机制测算,已经达到触发煤电联动的条件。

但是2018年以来,煤电联动并未实施,且1月3日国务院首次常务会议特别提出大力推动降电价。涨价需求与降价要求都存在,导致今年实施煤电联动的可能性降低。

3、政府工作报告重点提出一般工商业用户平均降价10%。电力用户主要分为居民生活用电、一般工商业及其他用电、大工业用电、农业生产用电。目前,居民用户已享受低价,企业积极参加电力市场交易,大工业电价下降明显,因此电价位于较高水平(0.8~0.9元/千瓦时),并且用电量约占全社会用电量的13%-14%的一般工商业电价成为了今年政府重点降价的对象。据我们测算,每年一般工商业用电量约8000亿千瓦时,如果一般工商业电价降低10%,那么每年降低一般工商业电费约600~700亿元。

4、综上所述,如未来输配侧、用电侧电价降低,发电侧电价不降,利好用电量上涨和电企业绩增长。未来随着煤价高企状况缓解、发电侧利用小时数提高等情况发生,发电企业业绩将触底反弹。

5、风险提示:经济增长不达预期,电价调整幅度不及预期,水电来水量低。