汽车行业专题研究报告:汽车用非轮胎橡胶制品细分龙头价值凸显

行业核心观点:国内汽车用橡胶制品行业规模较大,但本土优质橡胶制品企业市场份额不高,对于发展较为成熟、资金及客户认证周期长而形成封闭状态的橡胶制品行业,有望进入一场强者恒强的淘汰赛。不同于汽车核心零部件供应商,传统非轮胎橡胶制品龙头企业技术比肩外资,产品性价比较高,实现进口替代的可能性更高。而在在消费升级及汽车“四化”等新趋势下,单车配套价值有望提升,因而具备一定的投资价值。

投资要点:

橡胶制品应用广泛,且国内橡胶制品供需存在缺口:由于橡胶制品具有良好的弹性、绝缘性和可塑性等优质特点,其轨道交通领域内的轨道工程、车辆等方面的应用较为广泛,尤其是减震器、密封件、胶管等橡胶制品,单车消耗量更高。由于我国并非是橡胶强国且但具有全球较大的单边消费市场,无论是天然橡胶还是合成橡胶进口依赖较强,尤其是特种合成橡胶,基本依然进口。

橡胶制品行业规模较大,且行业毛利率有望企稳:汽车用橡胶制品约占汽车总成本的6%,其中40%用于非轮胎橡胶制品,我们预计2017-2018年国内橡胶制品大约1760、1851亿元空间规模,其中非轮胎橡胶制品市场空间约705、740亿元,OEM 市场橡胶消耗量分别为190万吨、203万吨。而近年来橡胶价格走势低迷,上游橡胶原材料价格走势对橡胶制品行业的毛利率影响较为有限,从历史数据来看,橡胶制品行业毛利率处于15%-20%之间的窄幅波动之中,我们预计橡胶制品行业毛利率会基本保持稳定在17%左右。

橡胶制品行业集中度有望提升,本土龙头企业具备价值投值:

国内橡胶减震、密封件、胶管等非轮胎橡胶零部件龙头企业细分市场份额占比不足10%,行业集中度较低,但橡胶制品行业发展较为成熟,资金及客户认证周期长的壁垒迫使行业处于封闭状态,未来该行业将进入一场强者恒强的淘汰赛中。不同于汽车核心零部件供应商,传统非轮胎橡胶制品龙头企业具备技术比肩外资、产品性价比更高等优势,更容易实现进口替代以提升市场份额,同时伴随消费升级及汽车“四化”等新趋势,单车配套价值有望提升,因此本土非轮胎橡胶制品龙头企业还具备较大的上升空间。

上市公司推荐:我们着重看好在橡胶制品细分领域中的龙头企业,建议关注拓普集团(601688)(NVH 龙头企业,订单充裕,业绩增长稳定及电子真空泵、智能刹车系统有望打开成长空间)及中鼎股份(000887)(传统橡胶密封件、特种橡胶龙头企业,内生与外延双轮驱动,新能源汽车领域布局优良)。